公司是安徽省最大工业企业，2021 年钢材产量创历史新高。马钢股份是安徽省最大的工业企业，是我国特大型钢铁联合企业之一。2021 年公司钢材产量达到2045 万吨，创历史新高水平，其中长材板材产品占比均衡，预计板材产量占比47%，长材产量占比52%。

    特钢产品聚焦轨道、汽车、能源、高端制造四大领域需求，产品结构将持续优化。

    马钢轨道交通用特殊钢稳居国内第一品牌，能源用特殊钢进入国内第一梯队，汽车用特殊钢已实现全品种系列覆盖。公司重型H 型钢产品逐步实现进口替代，轮轴钢产品（我们预计2021 年产量占比为1%，毛利占比5%）中的车轮产品在国内市场（2020 年）占有率约28.6%；硅钢产品已具备低中高牌号全覆盖的能力，2020 年国内产量市占率约为4.3%，生产中高牌号产品比例接近50%。

    2021 年11 月公司320 万吨/年新特钢项目正式开工建设，产品结构进一步优化，公司预计2025 年优特钢产品在国内市占率将达到12%以上。

    钢铁业减产预期增强，建议关注高弹性标的。从中短期来看，国内改善铁矿石供求关系的举措还有赖于压降钢铁产量，铁矿石价格在2021 年7 月达到224 美元/吨的历史高位，随着2021 年下半年开始我国粗钢压减，价格跌落至85.8 美元/吨，压减预期减弱后价格在2022 年2 月重回152 美元/吨的历史高位。 2 月11日以来发改委相继约谈了铁矿石贸易商、部分港口企业，目前行业产量压减预期再度增强，市值弹性较高的标的有望受益。

    高弹性、高股息、高业绩保障下，公司中期投资价值显现。2015 年以来公司除原料外吨钢成本、三项费用（销售、管理及财务）呈现下降态势，2021 年12月公司出台股权激励计划草案，业绩行权条件对应2022-2024 年公司扣非归母净利润至少为41.0/46.3/52.8 亿元，我们认为公司业绩将高于这一保守估计；且公司业绩对钢价上涨的弹性居上市钢企前列，盈利受钢价上涨影响大；此外公司2018-2020 年平均分红比例（50.6%）在普钢企业中仅次于方大特钢、宝钢股份，假设公司延续该分红率，当前股价对应2021 年A 股股息率为9.52%，中期投资价值凸显。

    盈利预测、估值与评级：目前钢铁行业限产预期增强，公司具有高弹性、高股息、高业绩保障的特点，且产品结构持续优化，盈利能力及业绩有望进一步提升，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为53.32、50.56、52.02 亿元，对应当前A股PE 分别为5.8、6.1、5.9 倍，对应当前港股PE 分别为3.5、3.7、3.6 倍。结合公司相对估值水平，首次覆盖给予公司A/H 股“增持”评级。

    风险提示：粗钢限产不及预期；终端需求下滑；钢价上涨引发政府调控的风险