3Q21 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q21 业绩：3Q21 实现收入289.52 亿元，同比+39.31%，环比-12.21%；归母净利润18.83 亿元，对应每股盈利0.24 元，同比+152.79%，环比-39.89%，基本符合预期。

    　　1）产量压降背景下，公司三季度产销量环比下滑。3Q21 公司钢材产销量均为496 万吨，环比分别为-11.1%/-9.8%，其中板带材、棒线材及火车轮轴产量分别为254/237/5 万吨，环比分别为-5.9%/-16.5%/25%。在产量压降的背景下，公司积极调整产品结构，盈利较好的板材及轮轴产品占比上升。2）焦炭价格上升导致公司3Q 吨钢毛略有下滑。公司3Q21 吨钢售价、吨钢毛利、吨钢费用及吨钢净利分别为5837/892/436/380 元/吨，环比分别下降159/361/17/190 元/吨。焦炭价格大幅上涨是公司毛利下滑的主要原因之一，我们跟踪的焦炭价格3Q21 均价为3209 元/吨，环比+29.6%。

    　　3）加强新产品研发，研发费用率保持高位。公司3Q21 研发费用率为4.4%，主要系公司加大科研投入以加强新产品开发力度。4）资产负债表继续优化。截至3Q21 公司资产负债率为58.28%，环比下降2.5ppt，延续下行趋势。

    　　发展趋势

    　　四季度业绩有望改善，看好公司22 年盈利中枢保持高位。截至目前，我们模拟的四季度至今的螺纹及热轧吨钢毛利均值分别为886/840 元吨，较3Q分别上升400/100 元左右水平。钢铁产量压降稳步推进，我们认为4Q 钢铁供需仍偏紧，叠加截至11 月我们跟踪的公司主要钢材出厂价格依旧保持高位，公司4Q 盈利有望改善。展望22 年，在能耗双控逐渐成为钢铁等高耗能行业的供给长期约束的背景下，我们认为钢铁行业供给的受限将延续，而终端下游需求的趋弱或对原料价格形成更大的压力，加速铁矿和焦煤周期见顶回落，我们对板块盈利仍有信心，预期行业典型产品吨钢毛利润仍维持在500-700 元/吨附近的较好水平。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 年盈利预测不变,由于我们下调22 年公司产品价格假设，我们下调2022 年净利润21.3%至75.51 亿元。当前A 股股价对应2021/22 年3.5X/4.4XP/E。当前H 股股价对应2021/22 年2.3X/2.9X 市盈率。我们维持公司A/H 股维持中性评级，但由于公司22 年盈利或有所下滑，我们分别下调A/H 目标价24.5%/20.0%至5.20 元、4.0 港币（对应A 股2021/22 年P/E4.2x/5.3x，H 股2021/22 年P/E2.8x/3.5x），A/H 股分别有19.3%/19.8%的上行空间。

    　　风险

    　　旺季需求不及预期；地产销售及开工大幅