投资要点

    马钢股份：长板材兼顾的区域龙头。马钢是我国特大型钢铁联合企业之一，安徽省最大的工业企业，主要经营长材板材及轮轴特钢。2019 年与宝武合并重组，成为其下设子公司。2020 年公司长、板材产量比例接近1:1；公司H 型钢、特钢车轮轴业务引领全国。

    钢铁行业：供需向好，成本下降逻辑有望兑现。2021 年上半年，钢价最高点已突破6000 元/吨，吨钢毛利回到历史次高水平。我们认为，钢铁行业三大逻辑：需求（制造业）向好，限产持续、成本下降逻辑仍未改变。需求方面，汽车缺芯、家电成本压力问题正逐步缓和，带来生产订单回暖；供给方面，碳中和大背景下，我们认为限产持续仍为大概率，随着下半年冬季到来有望迎更严厉环保限产措施；成本端，考虑2021H2开始高利润刺激下海外非主流矿山扩产叠加国内焦炭企业逐步复产，成本端有望走弱，我们测算钢铁行业吨钢毛利有望提升至800-1000 元。

    华东长材龙头，剑指4000 万吨。马钢产品种类归纳可为“三种四系”，2020 年87%收入来源于长材板材。华东地区为主要销售地区，2020 年销量占比高达84%。公司还与多家海外铁矿公司签署合作协议，确保了稳定的进口铁矿石供应。此外，公司还以参股的形式在河南和山东建立了两个焦炭生产基地。2021 年2 月3 日，公司党委书记丁毅宣布，到“十四五”末，力争实现粗钢规模4000 万吨。

    高业绩弹性，盈利高增可期。公司吨钢市值仅为1651 元，处于行业较低水平；2020Q4 至2021Q1 吨钢净利环比增长258%，增幅居于行业前列。我们认为，在未来成本下降逻辑开始兑现，行业平均盈利持续上升的情况下，公司将充分释放业绩弹性，迎来利润高增。

    加入宝武集团，发挥协同效应。2019 年9 月19 日，中国宝武与马钢集团重组实施协议正式签约，马钢集团成为中国宝武控股子公司。加入宝武集团后，公司的运营效率显著提升，2020 年三费率由2019 年的8.08%下降到了4.08%。生产方面，公司的多项指标创下纪录。

    盈利预测与投资评级：我们预计，2021/22/23 年，公司营收分别为979.4/1028.3/1054.0 亿元，增速分别为20.0%/5.0%/2.5%。我们预计公司2021/22/23 年归母净利分别为75.6/80.05/69.65 亿元，对应增速分别为281.3%/5.9%/-13%；对应PE 分别为5.0x/4.8x/5.5x，低于行业可比公司。

    　　考虑公司下游新制造业需求回升，公司作为低估值钢铁优质企业将充分受益，故首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：下游汽车、家电、建筑等制造业需求回复速度不及预期；进口铁矿石比例高，矿石保障存在风险。