公司全年业绩符合我们预期

    　　公司公布2020 年业绩：收入816.14 亿元，同比4.28%；归母净利润19.83 亿元，同比75.74%，符合我们的预期。点评：

    　　1）产销量创历史新高，吨钢毛利回升。公司全年钢材产销量分别为1986、1985 万吨，同比均上升6%，创历史新高，我们测算公司全年吨钢售价、吨钢毛利、吨钢费用及吨钢净利分别为3630、352、246、100 元/吨，同比分别变动-65、28、-19、40 元/吨，其中，板带材、棒线材及火车轮轴吨钢毛利分别为199、465、1643 元/吨，同比分别变动-14、54、368 元/吨，公司火车轮轴产品盈利能力持续提升。2）财务费用持续优化。公司财务费用率同比下降0.32ppt 至0.68%，主要系公司融资成本下降所致。3）公司经营活动现金流同比降65%至27.71 亿元，经营现金流下降主要由于马钢财务公司吸收存款减少（剔除财务公司影响后公司经营现金流为83.15 亿元）。4）应收账款及存货周转率提升。公司应收账款（次）及存货周转率（次）分别为76.40、6.74，较2020 年分别上升5.72、0.26，公司经营管理能力提升。

    　　发展趋势

    　　供给收缩下行业供需格局持续向好，公司2021 年业绩或超市场预期。碳中和背景下，我们观察到工信部多次在重要会议上强调2021 年实现钢材产量压降，叠加钢铁重镇唐山在环保政策上大幅收紧以佐证，我们认为21 年钢铁产量实现压降是大概率事件。

    　　而从建材成交量及钢材表观消费量来看，目前下游较往年更强势，我们判断2021 年钢铁需求将保持稳中有升，行业供需格局有望持续向好。我们模拟的螺纹钢及热轧吨毛利已上升至600 元/吨以上；公司自2021 年初以来亦持续上调主要钢材出厂价500~600 元不等，超过原料价格涨幅。我们预期伴随行业供需格局的持续向好，公司吨钢盈利将持续扩张，业绩或超市场预期。

    　　加入宝武后管理效益持续提升，看好公司中长期发展。我们观察到公司经营管理能力及成本费用管控能力在加入宝武集团后明显提升。宝武集团是中国乃至全球现代化程度最高、最具竞争力的钢铁联合企业之一，我们看好公司划入宝武规划体系后管理效益中长期持续提升。

    　　盈利预测与估值

    　　由于上调了公司吨钢毛利假设，我们上调2021e 26.5%至EPS 0.42元，引入2022e EPS 0.49 元。当前股价对应A 股2021/ 22e P/E7.2x/6.1x，H 股2021/22e P/E 5.3x/4.5x。我们维持A/H 股中性评级，分别上调A/H 股目标价19.7%和5.9%至3.47 元/3.06 港币（对应A 股2021/22e P/E 8.3x/7.0x，对应H 股2021/22e P/E6.2x/5.3x），A/H 股别有15.28%和19.53%上行空间。

    　　风险

    　　宏观经济加速下滑；货币政策超预期收紧。