并入宝武系，有望迎来新发展

    2019 年宝武通过马钢集团间接控制马钢股份45.54%的股份，成为马钢股份的间接控股股东。中国宝武与马钢集团重组，将带动马钢实现跨越式发展。成为中国宝武的一员后，公司积极推进与中国宝武的整合融合工作，有序开展管理对接工作，全面启动与中国宝武在绿色发展、智慧制造等方面的协同工作和专业化整合融合百日行动计划。

    “板+长+轮”结构，占领细分市场竞争优势

    公司专注发展钢铁主业，钢铁业务收入占比约为90%，形成了“板、型、线、轮”四大产品系列。汽车板市场占有率较高，家电板全国销量第一。高速线材市场竞争力在国内位于前列。H 型钢是国内技术和市场的引领者。此外，公司是全球产能规模最大的火车轮生产商，是国内火车轮及环件市场上最大的供应商。

    地处中东部交接门户，坐拥天然深水良港

    马鞍山市位于长江下游的皖江城市带，紧邻“长三角”经济区，是安徽向长三角地区发展和长三角城市向内地延伸的重要门户。

    长江中下游是我国经济最发达、发展速度最快的地区，也是国内钢材消费热点地区。公司临靠的马鞍山港是长江十大港口之一、国家一类口岸，是中国重要的钢铁流通基地。

    供给侧改革以来盈利总体保持稳定

    2016 年以来供给侧改革有效实现去产能，钢铁行业得到持续性修复，公司营业收入总体实现增长。近三年营业收入增长率分别为51.69%、11.91%、-4.5%，归母净利润增长率分别为235.99%、43.94%、-81.02%。2019 年公司盈利下降的主要原因是巴西矿难影响近6000 万吨铁矿石供给，铁矿石价格超预期上涨超过30%；由于公司没有自有矿山，且近70%铁矿石供给来源为进口矿，因而受进口铁矿石价格波动影响大。

    盈利预测与估值比较

    我们预计公司2020—2022 年实现营业收入746.8、814.9 和814.9亿元，归母净利润分别为17.5 亿元、28.2 亿元和28.8 亿元，对应的EPS 将分别为0.15 元、0.24 元和0.25 元。

    考虑到钢铁企业盈利水平变动幅度较大，适合采用PB 估值。我们认为公司并入宝武后经营质量会得到提高，且铁矿石价格将会回落，公司成本端有所改善。综上，我们在以最新净资产为基础给与公司SW 普钢板块平均PB 估值水平，对应股价为2.84 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：钢材需求不及预期、原料价格超预期上涨