投资要点

    　　业绩概要：公司发布2019 年年度报告，报告期内公司实现营业收入782.63亿元，同比降4.5%；实现归属于上市公司股东净利润11.28 亿元，同比降81.02%，折合EPS 为0.147 元，归母扣非净利润16.36 亿元，同比降67.88%。

    　　此外，公司拟派发每股现金0.08 元（含税），未分配利润结转至2020 年度，不进行资本公积金转增股本，分红率54.6%，股息率3.15%。

    　　经营数据：公司2019 年生产生铁1810 万吨、粗钢1984 万吨、钢材1877 万吨，同比略有增加。结合年报数据及钢材销量1872.3 万吨折算吨钢售价3833元、吨钢成本3510 元及吨钢毛利323 元，同比分别变动-242 元、6 元及-247元。具体品种来看，长材吨钢毛利411 元，同比降35.65%，板材吨钢毛利212 元，同比降54.21%。此外，2020 年公司计划生产生铁1820 万吨、粗钢2020 万吨、钢材1910 万吨，同比分别增加 0.55%、1.81%和 1.81%。

    　　财务分析：2019 年综合毛利率8.88%，同比降5.96PCT，其中长材毛利率同比降5.53PCT，板材毛利率同比降5.71PCT。期间费用率6.34%，同比增1.33PCT，吨钢期间费用同比增43 元至220 元，其中管理费用同比增72.39%，主要由于公司实施人力资源优化政策向职工一次性支付的辞退补偿金较上年增加所致，对应2019 年在职员工合计总数同比降2235 人至26219 人，人均产钢量提升57 吨/人。净利率2.19%，同比降6.42PCT，吨钢净利同比降286 元至92 元。此外，营业外收入同比增193.52%，源于公司收到稳岗补贴以及子公司合肥钢铁收到去产能政府补助。报告期末公司资产负债率64.27%，同比增5.89PCT，主要因银行承兑汇票增加。

    　　四季度计提影响盈利：钢铁存货短周期见底回升和需求的扩张是2019 年四季度行业盈利回升的主要原因。钢铁存货短周期在10 月见底，产业链情绪超调，社会库存创5 年新低，叠加11 月后需求的显著扩张，情绪与真实需求共振推动钢价和吨盈利回升至较高水平。公司四季度净利润-1.71 亿元，环比降136.6%，为年内盈利最低值，一方面与四季度产品结构有关，在Q4 产销量回归正常值的基础上，虽然四季度长材及轮轴单价环比增351 元及3439 元，但公司板材价格环比大幅下降，且Q4 板材产量环比增长而长材产量环比下降。另一方面与年末各项计提有关，2019 年公司非经常性损益项目主要包括协商解除劳动合同的辞退补偿、收到的政府补助、处置交易性金融资产取得的投资收益等，净损失约4.70 亿元左右。

    　　投资建议：作为中国宝武的一员，公司与中国宝武在规划、制造、营销、采购、管理等方面协同有益于公司优化流程，降低成本，提高质量，进而增强综合竞争能力，从而对冲行业下行期盈利下滑影响。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.15 元、0.19 元和0.22 元，维持“持有”评级。

    　　风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。