投资要点

    业绩概要：公司发布2019 年半年度报告，报告期内公司实现营业收入370.27 亿元，同比降7.58%；实现归属于上市公司股东净利润11.45 亿元，同比降66.61%；扣非后归属于上市公司股东净利润8.41 亿元，同比降72.5%；上半年EPS 为0.15 元，单季度EPS 分别为0.01 元、0.14 元；

    吨钢数据：2019 年上半年公司产铁874 万吨、粗钢948 万吨、钢材891 万吨，同比分别减少4.69%、5.11%和6.41%，销售钢材887 万吨，同比降6.53%，主要源于公司于2018 年永久性关停两座420m3 高炉及两座40 吨转炉，且今年1-2 月一座2500m3 高炉大修。结合公司半年报数据测算吨钢售价4174 元、吨钢成本3796 元及吨钢毛利378 元，同比分别变动-47 元、213 元和260 元；

    财务分析：公司上半年营收同比降7.58%，其中吨钢售价降1.12%，钢材销量降6.53%，主要受销量下滑影响；综合毛利率9.06%，同比降6.07%，主要在于矿价抬升拉高生产成本，吨钢成本同比增5.95%；期间费用率5.10%，同比降0.19%，吨钢三费同比降11 元至213 元，主要源于利息收入提升使得财务费用同比降32.15%；净利润率3.83%，同比降5.80%，吨钢净利同比下滑247 元至160 元；2019 年6 月30 日资产负债率62.78%，同比提升2.95%；

    二季度生产恢复正常：公司第二季度实现净利润12.49 亿元，环比增643%，主要源于量价齐升，二季度钢材产量470 万吨，环比增加49 万吨，同时资源向盈利能力强的的产线、产品倾斜，表现为长材产量环比增35 万吨而板材产量环比增13 万吨；价格方面，根据公司公告，二季度板材和长材吨钢售价环比分别提升351 元和186 元。此外，二季度吨钢生产成本环比降378 元，或源于产量恢复后分摊部分固定成本所致；

    盈利同比下滑幅度相对较大：今年以来，由于环保限产放松、置换产能投产等因素导致行业供给端持续增压，尽管在地产带动下需求表现依然强势，但进退之间行业层面盈利同比较大幅度回落。从近期披露业绩的部分上市钢企来看，上半年多数公司净利润同比下滑幅度达到35-70%，马钢同比下滑幅度相对较大。一方面源于高炉大修，另一方面源于板材下游低迷，上半年公司汽车板销量约为139 万吨，同比降2.1%，降幅比同期全国汽车产量降幅少11.6 个百分点，但仍对业绩造成一定拖累；

    加入中国宝武：2019 年5 月31 日，持有本公司控股股东马钢集团100%股权的安徽省国资委，与由国务院国资委全资拥有的中国宝武签署协议。根据协议，安徽省国资委将向中国宝武无偿划转其持有的马钢集团 51%股权。本次划转完成后，中国宝武将通过马钢集团间接控制本公司 45.54%的股份，并实现对本公司的控制，本公司实际控制人将由安徽省国资委变更为国务院国资委。上述无偿转让目前已通过中国反垄断审查，后续仍需履行必要审批程序；

    投资建议：公司作为华东地区的大型钢铁生产企业，已形成板材、长材、轮轴三类核心产品，随着高炉大修完成，后期产量将正常释放，我们预计2019-2021 年公司EPS 分别为0.33 元、0.38 元以及0.39 元，但考虑到公司盈利跟随行业景气度下行或回归正常，给予“持有”评级；

    风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加