2018 年3Q 业绩符合预期

    马钢股份公布3Q18 业绩：3Q18 实现营收230.54 亿元，同比+30.4%；归母净利润21.55 亿元，同比+96.5%，环比+7.2%，对应每股盈利0.28 元，基本符合我们此前的预期。点评：

    1）三季度销量同比明显增长。3Q18 公司销售钢材491 万吨，同比+13.1%/环比+2.3%。2）3Q 价格和吨毛利同、环比均有明显改善。3Q18 吨钢平均售价同比+15.3%至4,695 元，三类主要产品3Q均价环比均有改善，吨毛利同比+173 元至733 元，但环比仍回落20 元。3）费用率进一步下降，规模效应有所体现。3Q18 期间费用率（不含研发费用）同比-0.8ppt/环比-0.7ppt 至3.4%，连续三个季度环比下降；3Q18 吨钢费用（不含研发费用）环比-27 元至160元/吨。4）资产负债表继续优化。3Q18 末公司有息负债率同比下降18ppt 至55.4%，净负债率同比下滑25.6ppt 至29.9%。5）公司3Q18 投资收益达2.6 亿，同比增长33.7%；1-3Q18 投资收益合计达8.2 亿，占营业利润的12%，主要为长投及资产处置收益。6）与3Q17 情况类似，公司3Q18 也基本未计提资产减值损失（vs.1H18 累计减值损失5787 万元）。

    发展趋势

    受益长三角限产，4Q18 业绩具备超预期空间。考虑到公司10 月继续上调板材出厂价50-100 元，且公司主要生产基地所在的马鞍山不在长三角采暖季期间（11 月-2 月）限产范围内，而周边徐州、芜湖等城市的潜在限产将有利于公司增加发货和稳价。在基建加码背景下，华东四季度旺季建筑钢材需求有望超预期，公司长材产品占比近半，有望优先受益。

    盈利预测

    由于上调了销量假设并下调了费用率假设，将2018e EPS 从0.94元上调7.9%到1.02 元，维持19e EPS 0.94 元。

    估值与建议

    当前股价对应A 股18/19 年3.8x/4.1x P/E，H 股18/19 年3.3x/3.6xP/E。维持推荐和A/H 股目标价5.40 元/5.00 港币，对应A 股18/19年5.3x/5.7x P/E，H 股18/19 年4.0x/4.4x P/E，A/H 股分别有41%/22%上行空间。

    风险

    需求增速不及预期，环保限产不及预期，焦炭等原燃料价格涨幅超预期。