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退市昆机(600806)机构评级研报股票分析报告

 
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昆明机床(600806)年报点评:业绩低于预期 严冬仍未过去

http://www.chaguwang.cn  机构:国金证券股份有限公司  2012-04-01  查股网机构评级研报

业绩简评

    公司11 年实现营业收入1,805 百万元,同比增长12.97%;归属母公司股东的净利润55 百万元,同比减少69.40%;EPS 为0.10 元,远低于我们原先0.2 元的预期。营业收入虽基本达成公司经营目标,但净利润大大低于11 年初制定的210 百万元目标。

    经营分析

    机床行业景气下降,12 年形势严峻:11 年国内金属切削机床产量为85 万台,同比增长13.77%,其中数控金属切削机床产量为25.7 万台,同比增长14.78%。数控金切机月产量从11 年下半年开始环比下降,到12 年1 月更是降至谷底,仅1 万台的单月产量,环比下降57.54%,同比下降37.73%。

    第4 季度出现亏损:公司第4 季度归属母公司的净利润为-18.40 百万元,主要原因是收入同比略有下降的情况下,期间费用和资产减值同比增加较多导致的。

    综合毛利率持续走低:公司11 年综合毛利率为24.18%,比10 年的27.24%进一步降低,这已经是公司自07 年以来连续5 年毛利率持续下降。近三年来虽然营业收入有15%的复合增速,但增收不增利现象明显,主要原因是低毛利率的卧式镗铣床占比上升,毛利率较高的落地式镗铣床销售价格因竞争激烈而有所降低,且龙门铣床等新产品在推广期成本较高。此外,原材料上涨和国家取消退税优惠政策也带来不利影响。

    期间费用率有所上升:公司11 年销售费用率和管理费用率较10 年分别上升了0.56 和0.58 个百分点,整体期间费用率为17.02%,高于10 年同期的15.84%。

    资产减值损失大幅增加:公司11 年资产减值损失高达63 百万元,同比增长4538.64%,主要原因是信贷紧缩背景下,下游客户普遍资金紧张,导致1 年以上帐龄的应收账款大幅增长36%,计提的坏账准备增加55 百万元。

    经营性现金流大幅下降:公司11 年经营活动产生的现金流为0.65 百万元,远低于10 年的129 百万元,主要是由于存货增加231 百万元所致,并较前3 季度的9 百万元继续恶化。

    新签订单环比下降,数控化率降低:公司11 年新接订单1,927 百万元,同比增加10%,数控化率为65.40%,比10 年下降了7 个百分点。其中第4 季度的订单仅为206 百万元(1、2、3 季度分别为649 、598 和474 百万元),环比下降明显,同比降幅超过50%。从订单增长情况和数控化率来看,短期内公司盈利能力不会有较大改善。

    12 年经营目标:公司制订了收入2,000 百万元,净利润120 百万元的目标。我们认为在行业需求形势未见好转背景下,该目标有一定的挑战性。

    盈利预测和投资建议

    鉴于机床行业景气度较低,公司综合毛利率持续下滑,我们下调公司的盈利预测,预计12-14 年营业收入分别为1,984、2,197 和2,526 百万元,归属于母公司的净利润分别为78.35、93.20 和109.18 百万元,同比分别增长-43.58%,18.96%和17.14%;EPS 分别为0.148、0.175 和0.206 元。

    公司当前股价对应2012 年44.54 倍PE,维持“持有”评级。

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