报告摘要：

    2011年上半年公司收入增长但利润明显下滑，业绩低于预期。2010年公司实现营业收入8.85亿元，同比增长17%左右；实现归属于母公司股东的净利润0.42亿元，同比下降48%左右；实现每股收益0.08元，低于我们原先预期。

    收入增长仍主要来自机床低端产品的增长。今年上半年机床行业累计工业总产值增长近34%，但从结构来看，普通机床产品市场存在供不应求的现象，重大型机床产品市场则仍相对疲弱。公司产品下游较为分散，其销售情况与行业基本一致，卧镗收入同比增长39%，而落地镗收入同比仅增长2%。5月份开始，中小机床的需求开始回落，这使得公司二季度的订单总额虽有所回落（比一季度略有下降），但新订单结构趋于合理（数控化率上升明显），由于订单金额仍大于收入，这有利于公司今年保持收入稳定增长，我们预计公司全年收入增幅可能在10－15%之间，与行业情况基本相符。

    利润下滑主要因产品结构调整、坏帐准备增加。2011年上半年公司主要产品机床产品及销售的毛利率下降明显，与去年同期相比下降超过7个百分点，虽然高效节能压缩机毛利率有所回升，但公司综合毛利率同比下降5个百分点左右。机床产品的毛利率下降主要是因为低端产品占比提升（盈利能力低、产能不足不得不增加外协量）。从新增订单结构来看，我们预计公司下半年产品结构将优化，这有利于机床产品毛利率的回升。此外，由于这一需求结构变化自去年下半年开始更为明显，因此我们认为今年下半年开始公司毛利率可能同比将上升，全年的降幅将缩小。公司坏帐准备比去年同期多计提2838万，主要是年限长的应收帐款金额上升，是对以前年度经营风险的防范。

    维持中性－A的投资评级。虽然下半年公司经营情况将好转，但全年业绩下滑的可能性较大，我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.27元、0.41元和0.50元。就机床行业整体情况来看，2011年35倍动态市盈率(对应股价为9.6元)已相对较高，目前估值水平没有明显上升空间，因此维持中性-A的投资评级。

    风险提示：机床行业的增长低于预期；引进技术的消化吸收进程低于预期