报告摘要：

    公司10年整体业绩有所下滑。公司实现营业收入15.58亿元，同比增长16.43%。本期综合毛利率水平27%，同期减少7%，致使公司净利润减少17.38%，全年净利润总额约17. 83亿元，每股EPS0.34元。

    市场需求改变导致公司收入结构呈现低端化。其中，低端产品卧式铣镗床实现收入增长78.26%，高端产品落地式铣镗床收入同期下降24.9%。由于收入结构改变，公司业绩主要依靠低高端的双头并举而带动，分别占比41.2%和43.8%。同时新产品刨台式铣镗床与龙门铣镗床产能的初步释放，也分别为公司收入贡献9.2%和4.3%。

    原材料成本上涨与产品附加值萎缩共同拉低公司综合毛利率水平。10年原材料价格上涨导致公司基础物料成本增长20%，相反，由于市场竞争激烈以及高端产品的需求不足，公司落地式铣镗床与卧式铣镗床价格分别下降了18%和4%。虽然卧式铣镗床销量大幅增加，但毛利率水平的降低大大压缩了公司全年的盈利空间。

    公司未来业绩释放尚需依托市场需求反转。 公司10年业绩下滑的主要原因之一在于市场高端产品需求的大幅下降。公司销售费用上升在一定程度上也反映了公司强调高端产品的销量策略。而"十二五"规划对于高端机械设备的重视也将为公司业绩增长带了新契机。因此我们预计公司未来高端产品增长将有所恢复，业绩将明显好转。

    给予公司"增持"评级。考虑到公司与德国希斯机床的合作以及公司未来的销售策略，加上十二五规划符合公司高端产品定位，我们预测公司11年、12年、13年EPS分别为0.42元、0.55元和0.63元，