公司市场产品需求结构变化导致公司落地镗产品销量下滑 公司落地镗销售收入金额为5.99 亿元，同比下降24.90%，而卧镗产品实现销售收入5.63 亿元，同比上升78.26%； 由于市场竞争日趋激烈，尤其是新的竞争对手不断增加，公司落地镗系列产品平均价格同比下降18%，卧镗产品价格同比下降4%。

    证券市场融资创新高刺激机床等设备的繁荣 2010 年1-12 月证券市场直接融资约9886 亿，同比增长73%，刺激企业扩大再生产，购置机器设备， 机床是企业扩大产能的必须设备，因此我们认为2011 年各主流机床行业设备订单将比2010 年有较明显的增长。

    公司新增订单增长基本符合预期 2010 年新增合同金额17.51 亿元,数控化率64.66%，2009 年新增合同11.33 亿，2010 年新增合同同比增长54%。公司11 年目标18 亿，利润2.1 亿，完成基本没有问题，但低于市场预期，我们认为稍稍保守。

    毛利率有较大幅度下降 公司落地镗和卧式镗价格都有较大幅度下降，同时原材料价格成本也有所上升，导致公司机床产品毛利率下降，公司2010 年机床产品毛利率只有28.90%，比2010 年下降5.45 个点。

    数控龙门铣产品将为公司新的经济增长点 2010 年数控龙门铣产品销售实现重大突破，收获21 台订单，实现交货17 台，已经开始了成批量成规模销售。

    估值已经略显较高 正如我们年度策略预期的那样，机床板块在1 季度有了较快的上升，估值水平已经达到2010 年30 倍PE 左右，得到了较大修复，机床类短期内上涨幅度过快，有回调压力，中长期仍然看好。

    估值与投资建议 提高11、12、13 年昆明机床盈利预测，我们预计昆明机床EPS可达到0.46，0.51、0.59 元/股，按2011 年30 倍PE 估值，合理价值13.77 元，中性。

    风险提示：

    下游机械行业增长很快，但周期性影响公司未来订单。 竞争加剧可能影响公司行业地位。