需求逐步回暖，行业将重回增长通道。机床需求处于周期末端，随着下游行业景气度的回升，机床需求也将逐渐开始回暖，我们预计行业将重回增长通道，未来三年年均增速有望达到20%。

    新增订单大幅增长为2011年收入增长埋下伏笔。公司2010年前三季度新增合同12.64亿元，同比增长45.6%，预计全年新增订单超过16亿元，同比增长超过40%，为公司2011年收入增长埋下了伏笔。从订单的结构来看，增长主要来自于普通机床，而大型数控机床订单增长较为缓慢。

    龙门镗铣床和卧式加工中心有望成为公司未来新的利润增长点。公司培育的龙门镗铣床产品已成系列化，科技重大专项THM65160系列精密卧式加工中心进展顺利，这两个产品都有很大的市场空间，我们认为随着机床需求的逐步回暖，龙门镗铣床和卧式加工中心将成为公司新的利润增长点。

    重大专项将取代增值税返还，成为公司营业务外收入的重要来源。尽管增值税返还的优惠政策已经取消，但重大专项补贴将成为公司营业外收入的新来源，考虑到政府对机床行业政策支持力度不会减弱，我们预计公司未来的营业外收入也不会下降，并且由于重大专项补贴必须专款专用，我们认为对公司竞争力的提升比返税更有效。

    风险因素：宏观经济波动和和钢材价格波动。

    股价催化剂：大型数控机床订单大幅增长。

    盈利预测、估值及投资评级：昆明机床（10/11/12年EPS 0.40/0.51/0.65元，10/11/12年PE25/19/15倍，当前价9.86元，“增持”评级）。目前机床行业上市公司2011年和2012年PE水平分别为34和27，考虑到行业发展前景、公司竞争力和未来成长性，我们认为昆明机床2011年合理的市盈率应当为25倍-30倍，对应合理估值区间为：12.75-15.30元，维持公司“增持”评级。