公司一季度业绩低于预期，扣除非经常损益的归属母公司净利润下降34.31%。公司一季度实现销售收入4亿，同比增长+11%，一季度实现归属母公司净利润1.41亿，对应每股收益为0.17元，同比下降41%。一季度实现扣非后的归属母公司净利润为1.35亿，同比下降34.31%，低于市场预期。

    一季度业绩同比盈利下降1亿元，我们分析主要原因有三：1）车市承压，公司SUV销量下滑导致盈利不佳。一季度国内乘用车整体增速为8.95%，增速回落1.14个百分点，其中合资车企表现不如自主。在这种行业背景下，悦达狮跑、智跑两款SUV表现不佳，狮跑下降47%，智跑下降14%，高毛利产品的销量下滑直接影响了起亚的盈利水平，据我们估算，这部分影响利润3200万左右；2）新车傲跑上市费用集中计提的影响。傲跑3月中旬刚上市，所以一季度在集中计提新上市营销费用的同时，尚未贡献利润，保守估计影响利润3500万，这部分费用二季度不会再有影响；3）营业外收入影响，14年同期大丰悦港土地财政返还收入3800万元，本季度没有，这部分属于同期基数的原因。

    我们依然看好新董事长上任后推进改革带来的变化。新董事长15年年初上任后改革的决心很大，且思路务实，我们判断改革抓手主要是以下两方面：1）增盈减亏。公司从集团层面整体在推进母公司多元化、子公司专业化管理，通过对现有资产的整合，降低子公司间同业竞争,亏损业务有望争取今年一定程度减亏，盈利业务实现增长；2）发展新兴产业。公司是江苏盐城当地最大的国有企业，拥有政府、资金、土地等多项资源，我们判断公司未来会借助现有优势资源，通过并购或者参股的方式布局新兴产业。

    维持盈利预测及给予增持评级。我们认为公司有望受益于KX3的量能贡献，高速公路业务由于分流影响难减盈利收窄之势，纺织、煤炭等亏损业务将通过管理改善逐步扭亏。我们预测公司2015-2017年收入分别为24.21亿、24.87亿、25.78亿，分别实现归属母公司净利润分别为12.66亿、15.36亿、18.18亿，对应每股收益分别为1.49元、1.80元、2.14元，对应PE分别为10.5倍、8.7倍、7.4倍。给予增持评级。