事项:近日我们调研了悦达投资及其东风悦达起亚,就公司各块业务尤其是汽车业务的情况与公司相关人员进行了交流。

    平安观点:

    公司利润主要由参股25%的东风悦达起亚贡献。前三季度每股收益0.88元,估计其中汽车业务贡献0.86元。

    汽车业务盈利能力有下滑、等待索兰托国产

    估计2014年悦达起亚销量同比增长20%为64.7万辆,SUV产品狮跑、智跑属高毛利率产品,但自2010年10月智跑上市后悦达起亚再无SUV新品。

    2014年虽然销量增幅较高,但由于SUV占销量比例下降(由2011年的25%下降到目前的21%左右),悦达起亚整体盈利能力有所下降,今年上半年净利率约6.6%。

    今年公司上市了全新轿车K4,2015年将上市全新小型SUV KX3(与现代IX25同平台),我们判断2015年公司销量及收入同比增幅在15%左右,考虑到轿车行业整体增幅下降,而悦达起亚尚无中大型SUV,整体盈利能力还将维持在较低位。

    期待索兰托在2016年的国产,同时随着三工厂产能利用率的提高,我们预计汽车业务盈利能力有望于2016年有明显回升。

    其它业务目前处于谷底、期待新领导上任后有所举措

    纺织及拖拉机业务长期处于亏损状态,2014 年纺织业务亏损额继续扩大;公路收费业务方面:京沪高速每年平稳增长,西铜公路由于分流原因利润有较大下滑,估计要2016年才能止跌回稳。

    近年来由于汽车业务已走上正轨,每年贡献 10 亿左右权益净利润且全数分红,公司财务状况有所好转,未来几年悦达投资财务费用有望持续下降。

    公司现任董事长已过退休年龄,我们估计即将有新任董事长上任,我们期待新任董事长能有所举措,进行业务调整,减少亏损业务,改善非汽车业务的盈利情况。

    盈利预测与投资建议

    根据最新情况,我们调整了公司业绩预测为 2014 年、2015 年、2016 年 EPS 为 1.30元、1.40元、1.77元(原预测值为2014/2015年EPS为1.45/1.82元)。

    总体看2014年是公司调整期,业绩处于谷底,未来几年呈稳步上升态势,目前估值较低,维持“推荐”评级

    风险提示

    纺织业务亏损加大;索兰托国产继续推迟影响汽车业务盈利能力回升。