公司主营业务为纺织、煤炭、公路收费等,净利润主要由参股25% 的东风悦达起亚贡献。

    汽车业务稳步向上

    2014年初东风悦达起亚三工厂投产,目前设备仍处于逐步运达并安装状态,估计2014年底三工厂将具备30万辆年产能,加上一、二工厂的43万辆年产能,悦达起亚将总计具备73万辆产能,未来三个工厂最大能达100 万年产能。 2014年公司销量目标65万辆(同比增长 18.9% ),前 5 个月公司销量达成全年目标的40%为26万辆。2014年8 月全新轿车K4将投产,该车与现代名图同平台,车型介于K3与K5之间,我们预计K4年内能贡献2.5 万台左右的销量。未来几年,悦达起亚每年都将推出至少1 款全新车型,2015 年将国产与现代IX25 同平台的紧凑型SUV,2016年将国产与现代新胜达同级别的中型SUV索兰托,2017年将国产定位高于K5的高端轿车K7。

    悦达起亚未来几年的发展蓝图,随着三工厂今年的提前投产(原定于2014年中投产,后提前至一季度)及产能的爬坡、每年1-2 款新品投放而变得清晰可见。 我们预计2014/2015/2016年悦达起亚销量依次为65/71/80 万辆,考虑到三工厂2014年投产,全新轿车上市则在今年下半年,我们判断 2014年悦达起亚净利率环比降低。预计2014/2015/2016年悦达起亚贡献权益净利润折合每股收益为1.32/1.56/1.86 元(2013年悦达起亚贡献权益净利润折合每股1.22 元)。

    其它业务维持现状

    除汽车外,其它业务总体维持在年度每股0.2 元左右的净利润贡献,其中纺织拖拉机贡献亏损,高速公路收费、发电厂贡献利润,此外公司每年有2 亿左右的财务费用(主要是代高速公路缴纳的贷款利息)。

    预计2014年拖拉机纺织业务亏损环比持平,高速公路收费业务贡献利润持平略降,煤炭业务由盈转亏。

    总体看,2014年公司剔除汽车贡献的权益净利润,其它业务贡献将环比略降。

    盈利预测与投资建议

    来自悦达起亚的汽车业务每年为公司贡献10亿以上权益净利润,随着三工厂的投产,悦达起亚新产能有序释放,每年国产1-2 款新车,新品涵盖轿车、SUV,未来几年汽车业务增长清晰可见。

    我们根据公司各块业务最新情况调整了公司业绩预测,下调了煤炭、公路收费业务的业绩预测,下调了汽车业务 2014年的盈利能力水平。调整公司 2014年、2015年每股收益预测为 1.58 元、1.84 元(原预测值为 2014/2015 年每股收益 1.60/1.80元),目前公司动态 PE仅5.8 倍,市值78亿,估值属低位,维持“推荐”评级。

    风险提示

    1 )乘用车行业景气度不佳;2 )其它业务亏损幅度超预期。