事件:

    公司2013年实现营业收入21.10亿元,同比减少9.06%;实现利润总额14.70亿元,同比增长10.78%;实现归属于母公司所有者的净利润12.92亿元,同比增长16.22%;实现基本每股收益1.52元。

    观点:

    东风悦达起亚三工厂投产,2014年年底一期工程可达产。东风悦达起亚三工厂已于1月份投产,目前K3的生产已全部转移到三工厂,4月份K3两厢版将上市,9月份左右K4也将上市,这些车型也都将在三工厂生产,根据公司目前的排产计划,三工厂的年产量可达到17-18万辆,年底的月产量可达到接近2万辆,基本达产。另外东风悦达起亚还在积极拓展销售网络,截止2013年年底其在全国拥有600多家4S店,计划在今后两年平均每年增加100家,2015年可达到800多家4S店。我们预计东风悦达起亚2014年可实现销售汽车63-65万辆,同比增长15-20%,实现营业收入接近700亿元,同比增长25-30%,可实现净利润50-52亿元,贡献投资收益12.5-13亿元,同比增长20-25%。

    高速公路业务盈利降幅收窄符合预期。2014年公司旗下公路企业合计实现营业收入41.83亿元,同比增长3.57%,其中西铜6.75亿元,京沪34.14亿元,徐州通达9,419万元;实现净利润16.94亿元,同比下降13.43%,其中西铜2.67亿元,京沪14.26亿元,徐州通达45.58万元,合计股权净利润为4.87亿元,符合我们之前降幅收窄至15%之内的预期。2014年消除基数因素之后,公司的高速公路业务盈利将保持稳定。

    陈家港发电公司贡献投资收益5,349万元,未来仍有较大增长空间。陈家港电厂实现营业收入29.59亿元,实现净利润2.67亿元,公司持有20%股权对应的投资收益为5,349万元,符合我们三季度的预期,这只是陈家港发电公司一期2台66万千瓦国产超超临界燃煤发电机组运营产生的效益,其二期工程规划2台100万千瓦超超临界燃煤发电机组,目前已经在申报,如果将来投入运营,陈家港发电公司可贡献1.3亿元左右的投资收益。

    煤炭、纺织和拖拉机业务虽然仍在下滑或亏损,但降幅和亏损额均在持续收窄,2014年有望继续改善。乌兰渠煤炭公司销售108.8万吨,实现销售收入1.92亿元,同比下降55.17%,实现净利润1,565万元,同比下降70.86%,2013年三季度时是同比下降80%。纺织公司(含悦达家纺公司)实现销售收入11.42亿元,同比增长7.51%,净利润为亏损1亿元,同比减亏2,000多万元。拖拉机合资公司实现销售收入7.04亿元,同比增长2.68%;净利润为亏损1,923万元,同比减亏48.71%,预计2014年拖拉机合资公司可基本实现盈亏平衡。这些弱势业务的降幅或亏损额均比2013年三季度有所收窄,正在持续改善,预计2014年这些业务有望继续改善。

    公司在新材料和氢燃料电池汽车方面具有较大潜力。2013年10月,公司在悦达墨特瑞公司基础上整合组建了江苏悦达新材料科技有限公司,以新材料公司为平台,拓展在炭材料等新材料领域的开发与经营,公司计划在2014年产销导热石墨膜7.2万平方米,实现营业收入2,520万元。另外,韩国现代起亚新近发布了一款可以续航600公里的氢燃料电池汽车,为将来公司在燃料电池汽车领域的发展做好了铺垫。

    结论:

    随着2014年之后东风悦达起亚的新产能、新网络和新产品的持续投放,预计公司未来三年盈利的复合增长率有望接近20%。预计公司2014年-2016年EPS分别为1.75、2.05和2.48元,对应的PE分别为6.39倍、5.45倍和4.51倍,维持“强烈推荐”评级。