东风悦达起亚第三工厂落成投产,总产能达到80万辆

    根据媒体报道,东风悦达起亚盐城第三工厂已经于1月16日正式建成运营投产;该工厂具备国际先进的冲压、焊装、涂装以及总装四大工艺,运营初期设计产能为20万辆,2015年扩至30万辆,此后,可根据市场状况进一步扩充至40万辆;随着三工厂建成投产,东风悦达起亚公司已经具备80万辆的乘用车产能规模,并有能力于日后提产至100万辆。

    未来四年将投产七款全新车型

    随着三工厂的投产,公司公布未来四年将陆续投产七款全新车型,主要包括1)2014年投产B级轿车K4;2)2015年投产小型SUV和合资自主品牌华骐3)2016年投产中型SUV和一款新能源轿车;4)2017年投产C级轿车K7和一款小型轿车。上述新车推出计划基本符合公司年初公布的五年规划。

    2014年或是公司销量和利润增速的低点

    考虑到:1)2014年公司仅有一款新车型(K4)上市、2)新工厂投产后,初期的新增折旧和费用会较多,我们认为2014年将是公司的销量和利润增速的低点。我们预计今年东风悦达起亚销量将达到60万辆,同比增长9.8%,悦达投资利润将同比增长4%。

    估值:维持“中性”评级,目标价11元

    我们对公司2014年EPS预测比市场一致预期低5%,考虑到公司2014年利润增速或将保持低位,我们维持对公司的“中性”评级,我们目标价的推导是基于瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC为10.6%),该目标价对应公司2014E PE约为7x,。