事项

    公司发布 2013 年三季报:3Q13 实现收入同比增 0.9%为 5.6 亿,实现净利润同比增 76%为 3.6 亿,每股收益 0.42 元。前三季度实现营业收入同比减少 6.2%为 15.3 亿元,实现净利润同比增长 33.7%为 9.9 亿,即每股收益 1.17 元,每股净资产 5.77 元。

    平安观点

    公司前三季度业绩超出我们预期,主要是公司有非经常性收益超出我们预期,3Q13 悦达投资非经常性收益来自非流动资产处置损益。前三季度公司扣非净利润同比增长 20%,扣非后每股收益为 1.03 元。

    前三季度悦达投资每股收益为 1.17 元(同比增 33.7%),估计其中汽车业务每股收益为 0.87 元(同比增 15%),其它业务每股收益为 0.3 元(同比增 173%),其它业务中非经常性损益为 0.14 元(同比增 10.3 倍)。

    并表业务在今年第二、三季度均有盈利

    公司并表业务为纺织、煤炭及部分公路收费。前三季度公司并表业务盈利 1789万元,较去年同期大幅减亏(去年前三季度并表业务亏损 1.27 亿)。预计是纺织拖拉机减亏、财务费用减少所致。

    公司投资收益来源为汽车公司东风悦达起亚及京沪高速路段收费等业务。前三季度投资收益同比增长 12.2%为 9.75 亿。前三季度投资收益占悦达投资净利润比例为 98.2%。估计前三季度投资收益中来自汽车业务的净利润同比增长 15%,来自京沪高速收费的部分同比下降,与去年同期相比,今年投资收益还包括了收购的电厂 20%的股权,该部分股权贡献的投资收益估计能弥补京沪高速收费业绩利润的下降。

    悦达起亚经营稳健,估计 3Q13 净利润环比持平同比增长 33%

    前三季度悦达起亚销售整车同比增长 20%为 40 万辆,其中 SUV 销量同比增长20.4%为 9.7 万辆,悦达起亚的销量构成中 SUV 比例依然维持在 24%左右。

    3Q13 悦达起亚整车/SUV 销量同比增幅分别为 10%/8%,但去年同期汽车业务净利润基数较低,导致今年第三季度汽车业务净利润同比增幅较高。我们判断悦达起亚今年各个季度经营情况较为平均,全年业绩将同比小幅增长。

    盈利预测与投资建议

    公司主要利润来源是持股 25%的东风悦达起亚,近年来悦达起亚经营稳健,但 2013 年缺乏全新车型,我们估计全年公司税前利润增幅能与销量增幅相当,但所得税率较 2012 年有所提高。

    2014 年悦达起亚第三工厂投产,首款量产车型为 K4,K4 为一款介于 K3 与 K5 之间的轿车,将在 2014年为悦达起亚贡献一定增量。未来公司好将逐步投产紧凑型 SUV、大型 SUV 等产品,不断丰富公司产品系列。

    考虑到悦达投资 2013 年处置非流动资产将获得较多非经常性收益,我们根据公司前三季度情况上调了全年营业外收入,并因此上调了业绩预测。

    我们预计公司 2013 年、2014 年、2015 年每股收益为 1.43 元、1.6 元、1.80 元(原预测值为 2013/2014年每股收益为 1.38/1.58 元。),其中来自悦达起亚的汽车业务贡献的每股收益为 1.22 元、1.40 元、1.57元。

    风险提示:1)悦达起亚新品推出后不达预期;2)非汽车类业务经营情况不稳定。