业绩简评

    悦达投资今年前三季度实现营收15.30 亿元,同比下降6.23%;实现归属母公司净利润9.93 亿元,同比增33.68%;扣非后归母净利润8.79 亿元,同比增19.94%。前三季度实现EPS 1.167 元,超出市场预期。

    经营分析

    公司三季度利润增长超预期,处置非流动资产损益大幅增加是主因。公司前三季度收入下降6.23%,公司收入同比下降主要是受煤炭价格持续低迷从而该项业务收入大幅下降所致。尽管如此,公司前三季度业绩仍然超出预期,归母净利润增长33.68%,主要原因是第三季度处置非流动资产获得收益近4972 万元,增厚 EPS 约0.06 元。

    毛利率有所下降,但财务费用明显下降,本部亏损有望明显收窄。受高毛利的煤炭业务低迷以及高速公路业务有所下滑影响,公司第三季度毛利率为27.46%,环比下降2.5 个百分点。尽管如此,公司全力推进的减亏增盈工作仍取得了良好成效。通过降低贷款规模并优化结构,今年以来财务费用下降明显,前三季度仅为1.55 亿元,比去年同期减少约6500 万元。此外,公司销售费用与管理费用增长也较为合理,前三季度期间费用合计为3.85 亿元,比去年同期减少约3500 万元。去年公司本部亏损约2.55 亿元,今年我们预计可减少至2 亿元左右。

    DYK 仍有较快增长,SUV 占比逐季提升。据了解,DYK 前三季度实现净利润29.6 亿元,同比增长15.2%,为公司贡献权益利润则约7.4 亿元,占公司归母净利润约75%。DYK 前三季度累计销量为40 万辆,增速为20%。值得说明的是,公司SUV 销量占比今年以来呈逐季提升趋势,三季度占比达到25.6%,环比二季度提升2.1 个百分点。公司SUV 销量增速仍然较好,预计四季度SUV 占比仍能稳中有升。新车型方面,公司明年上半年将推出K3 两厢版,下半年推出K4,15 年初将再推一款小型SUV,DYK未来业绩仍有望实现较快增长。

    发电厂业绩改善明显,全年有望继续贡献较大投资收益。今年6 月,公司公告受让陈家港发电公司20%股权并对其增资。据了解,该公司今年上半年贡献收益仅约1400 万元,下半年其经营已明显改善,前三季度贡献投资收益约5000 万元,今年全年以及未来该公司均有望继续为贡献较大投资收益。

    拖拉机、纺织和公路业务有望继续改善,煤炭则持续低迷。拖拉机业务自上半年以来便大幅扭亏,下半年有望延续较好态势。纺织业务上半年减亏已有明显成效,随着南纬纤维产能逐步释放及棉花价格的持续走低,全年减亏幅度有望继续加大。公路业务随着宁杨高速逐渐步入正轨,加上西铜高速和通达公路部分站点恢复收费,业绩下滑幅度也有望收窄。煤炭价格目前仍然处于低谷,预计全年煤炭业务也将持续低迷。

    全资设立悦达新材料公司,石墨烯等新材料业务拓展有望加快。另外,公司公告称拟以自有资金2000 万元全资设立江苏悦达新材料公司。新材料公司成立后,公司拟将持有的江苏悦达墨特瑞新材料公司70%股权转至新公司名下。据了解,原墨特瑞公司已初步具备规模化生产石墨烯纳米片的条件,正进行市场应用的开发,新材料公司成立后,公司将以此为平台进一步拓展在炭类材料、石墨烯等新材料领域的开发、合作与经营。

    盈利调整

    我们小幅上调公司盈利预测,2013-2015 年归属母公司净利润分别为13.27、14.11 和17.82 亿元,同比分别增长19.32%、6.32%和26.31%,对应EPS 分别为1.56、1.66 和2.09 元。

    上调投资评级至“买入”

    目前股价对应13-15 年PE 为6.61、6.21、4.92 倍,估值水平已明显偏低。我们预计公司全年业绩也将保持较快增长且仍有超预期可能。随着明年K3 两厢版、K4 和15 年初小型SUV 的相继投产,DYK 业绩仍将较快增长,加上公司本部业务的逐渐减亏,公司整体业绩也具备良好成长性。此外,近期我们一直强调,基于行业高景气且市场风格逐渐转换,四季度汽车板块优质公司尤其是低估值公司估值有望获得明显提升,公司估值低且业绩超预期,估值修复空间大,我们调升公司投资评级至“买入”,建议可现价买入,目标价为13-14 元。