业绩简评

    悦达投资今年上半年实现营收9.68 亿元,同比下降9.92% ;实现归属母公司净利润6.35 亿元,同比增17.64%;扣非后归母净利润5.7 亿元,同比增7.26% ,实现EPS 0.75元。

    经营分析

    非经常性损益增加和财务费用下降致公司业绩超预期。公司上半年收入下滑近10% ,主要是受公路业务收入大幅下滑的影响。公司净利润则同比增长17.64%,大幅超出市场预期,主要是因为公司非经常性损益大幅增加和费用率的下降。公司扣非后净利润仅增长7.26% ,非经常性损益大幅增加主要是东风汽车归还欠款冲回前期坏账准备和处置房产增加营业外收入所致。可喜的是,公司上半年三项费用总和有所下降,主要是公司降低负债规模后带来的财务费用大幅减少,公司当前负债率为46.27%,低于一季度的49.38%和去年同期的57.98%。

    DYK仍有较快增长,SUV占比保持良好。DYK实现营收270 亿元,同比增28% ;净利润20.67 亿元,同比增8.8%。DYK利润增速低于收入增速,主要是受二工厂所得税率从12.5% 提升到25% 所致。DYK上半年销量为27.7 万辆,增速25% ,远超乘用车行业整体增速的14% 。而且,公司盈利主要来源SUV销量占比也未出现明显下滑,上半年占比为23.2% ,略高于去年同期的23% ,相对去年全年的24.4% 则下降1.2 个百分点。另外,公司披露三工厂预计能在明年1 季度提前投产,一期产能为20万辆,届时K3将全部转移至三工厂生产。新车型方面,公司将于明年下半年推出K4,15年初将再推一款小型SUV,有望对公司15年之后的销量和业绩增长构成支撑。

    纺织、拖拉机业务减亏成效明显。公司纺织业务减亏成效明显,上半年亏损4437万元。南纬纤维仍在成立初期,产能尚未全部释放,市场正逐步开发,上半年尚处于亏损状态。随着南纬纤维产能逐步释放,有望使公司纺织业务下半年减亏幅度继续加大。另外,今年6 月开始主要原材料棉花价格的逐步走低也将对公司纺织业务继续减亏构成支撑。拖拉机业务则受内销上升14% 的影响实现营收增长6%,较去年同期扭亏约60% 。

    公路业务下半年下滑幅度有望收窄,煤炭业务持续低迷。公司上半年公路业务整体业绩大幅下滑。其中,京沪高速受宁杨高速新开通尚未盈利影响净利大幅下滑23% ;西铜高速和徐州通达则受收费站点减少、节假日免收通行费等因素分别利润下滑和陷入亏损。下半年,随着宁杨高速逐渐步入正轨,加上西铜高速泾河匝道站有望保留并扩建以及通达公路徐韩站有望恢复开站和开征,公司公路业务下半年下滑幅度有望收窄。公司煤炭业务受国内需求和价格持续下降影响,销量和营收同比分别下降49% 、58% ,上半年仅盈利278 万元。目前,国内煤炭价格仍然低迷,短期内需求面难以出现根本好转,公司煤炭业务可能将持续低迷。

    盈利调整

    我们小幅上调公司盈利预测,2013-2015 年归属母公司净利润分别为12.37、13.18 和16.40 亿元,同比分别增长11.27%、6.55% 和24.39%,对应EPS分别为1.45 、1.55 和1.93 元。

    投资建议

    公司目前股价对应13-15 年PE为6.86 、6.43 、5.17 倍。我们认为悦达投资目前估值水平偏低,公司上半年汽车业务销量和收入增长速度均较快,若剔除DYK二工厂所得税率上调影响,净利润增速应在20% 以上。随着明年下半年K4和15年初小型SUV的相继投产,应能对DYK15年之后的销量和业绩增长构成支撑。我们认为,长期来看公司汽车业务仍具成长性,当前股价对应13年PE仅7 倍,未来有望向上修复,若按13年8-10倍PE算,公司股价可到11.6~14.5 元,我们维持“增持”评级。