公司公告 13年中报:实现收入 9.68 亿( -9.92%),归属母公司净利 6.35亿(+17.6%),EPS 0.75元。汽车公司销售良好,净利+9%;纺织、拖拉机业务大幅减亏,成为公司业绩快速增长的推动力。下半年预计陈家港电厂并表贡献盈利约 1500万,汽车、纺织等业务保持稳定。

    公司旗下优良资产众多,汽车、高速公路 14年有望再次实现快速增长,业绩稳定估值低,给予 13年10倍,目标价 13.5 元,维持“强烈推荐”。

    投资要点:

    汽车稳定,纺织拖拉机减亏。公司 13年上半年实现收入 9.98 亿(-9.92%),净利润6.35 亿(+17.6%),EPS 0.75元。合资汽车公司贡献投资收益 5亿(+9%),纺织、拖拉机业务减亏明显。下半年陈家港电厂将并表,预计贡献盈利 1500万,成为公司新的利润源。

    13年增长放缓,14年重回增长通道。13年汽车业务产能增加有限、二工厂税率由减半征收恢复正常、高速公路节日免费通行影响持续等使得公司业绩增长放缓(5%)。14年起亚第三工厂投产,全新中级车上市,开启新一轮增长;免费通行影响减小,宁扬高速向好,公司业绩将重回快速增长。

    起亚地位快速提升,新车型+ 新产能稳步投放。现代起亚汽车集团在全球汽车市场快速扩张,产品外观和质量获得消费者认可,品牌形象和市场地位持续提升。起亚第三工厂 14年投产,新中级车、SUV陆续上市,在华成长空间进一步打开。公司分享的投资收益也将快速增长。

    高速公路业务稳定,其他业务向好。受西铜二线分流、宁扬高速初投入和节日免费通行影响,12-13 年高速公路盈利略有下滑,14年负面影响减小有望回归稳定增长。陈家港电厂股权转让、乌兰渠煤矿整合即将完成,贡献盈利有望增加。

    投资建议:基于以上分析,我们预计公司 13-15 年实现净利润分别为 11.69亿、13.77 亿和 15.23 亿,EPS 为1.37 、1.62 和1.79 元,对应PE分别为7.3、6.2、5.6 倍。我们认为,公司估值处于行业低位,起亚扩张带来品牌认知度和附加值持续提升,新车型+ 新产能将推动公司盈利进入新一轮增长。我们给予 13年10倍估值,目标价 13.5 元,“强烈推荐”评级。

    风险提示:新车型销量不达预期、纺织、拖拉机亏损幅度加大