近期对公司进行了调研，我们认为公司是乘用车中仍有增长潜力的合资品牌：1、销量规模小（50 万辆），14 年新车型+新产能推动新一轮增长；2、起亚全球扩张带来品牌认知度、附加值的持续提升，成功车型与先进管理支撑公司盈利稳定增长。此外，高速公路盈利下滑有望趋稳，整体业绩恢复快速增长。预计公司13-15 年EPS 为1.65、1.95、2.15 元，对应PE 为8.8、7.5、6.8 倍，给予目标价19.5 元，“强烈推荐”评级。

    投资要点：

    公司是一家综合类投资公司，旗下拥有汽车、煤炭、高速公路等优良资产。公司利润主要来源于投资收益，其中汽车业务（悦达起亚，73%）和高速公路业务（京沪、西铜，42%），纺织和拖拉机业务仍处于亏损状态（-15%）。受益于汽车和高速公路业务的良好稳定盈利，公司全年业绩确定有保障。

    起亚地位快速提升，新车型+新产能稳步投放。现代起亚汽车集团在全球汽车市场快速扩张，产品外观和质量获得消费者认可，品牌形象和市场地位持续提升。起亚第三工厂14 年投产，新中级车、SUV 陆续上市，在华成长空间进一步打开。公司分享的投资收益也将快速增长。

    高速公路业务稳定，其他业务向好。受西铜二线分流、宁扬高速初投入和节日免费通行影响，12-13 年高速公路盈利略有下滑，14 年负面影响减小有望回归稳定增长。陈家港电厂股权转让、乌兰渠煤矿整合即将完成，贡献盈利有望增加。

    13 年增长放缓，14 年重回增长通道。13 年汽车业务产能增加有限、二工厂税率由减半征收恢复正常、高速公路节日免费通行影响持续等使得公司业绩增长放缓（5%）。14 年起亚第三工厂投产，全新中级车上市，开启新一轮增长；免费通行影响减小，宁扬高速向好，公司业绩将重回快速增长。

    投资建议：基于以上分析，我们预计公司13-15 年实现净利润分别为11.69亿、13.80 亿和15.26 亿，EPS 为1.65、1.95 和2.15 元，对应PE 分别为8.8、7.5、6.8 倍。我们认为，公司估值处于行业低位，起亚扩张带来品牌认知度和附加值持续提升，新车型+新产能将推动公司盈利进入新一轮增长。我们给予14 年10 倍估值，目标价19.5 元，“强烈推荐”评级。风险提示：新车型销量不达预期、纺织、拖拉机亏损幅度加大