新开的宁扬高速公路业务亏损，导致Q1业绩低于预期

    公司13年Q1实现净利润2.34 亿元，同比基本持平，对应EPS 0.33 元，低于我们预计的0.4元，我们认为业绩低于预期的主要原因是：京沪高速公路公司旗下新开一条宁扬高速（南京~ 扬州），该公路于12 年底投入使用，运营初期产生亏损，我们预计一季度京沪高速公司对悦达投资的利润贡献同比下降约3000 万元；此外，东风悦达起亚公司贡献利润约2.5亿元，同比增长8.7%。

    东风悦达起亚2014~17 年新车规划低于预期

    东风悦达起亚公司4 月中旬发布未来5 年的新车规划，公司计划：1 ）2014 推出一款中级轿车；2 ）2015 年推出一款小型SUV；3 ）2016 年推出一款中型SUV ；4 ）2017 年推出一款小型轿车和K7。该新车规划低于我们和市场此前预计的公司将在2014 年即投产中型SUV （索兰托）。

    下调2013~2015 年盈利预测

    我们将公司2013~15 年的EPS 预测下调至1.60/1.77/2.09 元（原预测为1.7/2.10/2.69元），主要基于：1 ）京沪高速公路公司旗下宁扬高速运营初期发生亏损，我们下调了京沪高速的盈利预测；2 ）由于东风悦达起亚新车推出规划低于预期，我们将公司14/15年销量预测下调至57/68万量。

    估值：目标价下调至14.5 元，评级下调至“中性”

    我们对于公司13~15 年的盈利预测分别比市场一致预期低9%、16% 和20% ，我们认为当前市场一致预期存在较大下行风险，但考虑到公司当前估值较低，给予“中性”。我们的目标价对应公司2013E PE 9x，该估值处于公司历史估值区间的中枢（5x~13x）。该目标价基于瑞银VCAM （WACC 10.6%）