事项:

    近日我们调研了悦达投资及东风悦达起亚，与公司高管交流了未来经营情况。

    平安观点:

    汽车业务是公司利润支柱，其占悦达投资净利润比例近90% ，也是成长性最大的业务。从我们调研的情况看，由于日系份额骤降，东风悦达起亚利润率相对更高的车型—SUV、B 级轿车销售情况好于预期，将明显提高汽车业务总体盈利能力。

    日系向下、韩系向上

    韩系车与日系车具备较大相似性，近年来现代起亚集团在我国发展较快，产品品质有长足进步，竞争力提高。长期来看，韩系企业将成为这次日系车企集体失利的最大获益者之一。

    我们判断日系乘用车未来市场份额持续下滑，尤其是SUV领域：日系份额自2008年创新高后逐年下滑，9 月开始的低迷只是雪上加霜；日系曾占我国 SUV近50%的份额（2009年），2012前三季市占率依然近30%，韩系 SUV有望在日系SUV萎缩后获得更高市占率。

    东风悦达起亚九月以来高利润率车型销量频创新高

    我们估计东风悦达起亚盈利能力最高的车型为SUV及B 级车，即：智跑、狮跑、K5。 3Q12 东风悦达起亚的SUV销量取得较高增长，3Q12 狮跑+ 智跑销量同比增幅为18%，SUV占DYK总销量比例明显提高，DYK销量结构优化明显。 9 月以来公司SUV销量、K5销量明显走高，高利润率的车型销量表现突出，DYK全年利润有望超预期。 10月16日K3的上市，进一步丰富了DYK车型谱系；估计10月半个月销量为5000台左右。

    第三工厂预计于2014年中投产，我们估计 2014年公司将引进具有较强竞争力的起亚新车型进行国产，预计以 SUV车型居多，届时公司的盈利能力将再上一个新台阶。

    盈利预测与投资建议

    与2011年并表业务亏损集中体现在第四季度不同，2012年公司并表业务亏损额在各季分布较为平均，这也是公司前三季度业绩同比下降的主要原因。 根据东风悦达起亚近几月的销量表现，我们认为其全年盈利表现将超出市场预期；此外我们认为2013年韩系车企将在日系低迷的背景下快速攻城略地取得更高的市场份额，尤其是在SUV领域将有较以往更佳的表现。 我们维持对公司盈利预测：2012年、2013年每股收益为1.45 元、1.61 元，目前动态PE为6.8 倍，维持“强烈推荐”评级。