主业平稳，变化不大。纺织业成为公司主要包袱，但亏损风险11 年已经有所释放，预计12 年亏损幅度继续扩大可能性较低；交通业受到国家整顿公路收费影响预计增速趋缓，但预计依然有所增长，通达公司取消收费的可能性极低，预计收入小幅下滑；煤矿一直满负荷运作，煤价预计继续小幅走高，12 年煤矿收益继续小幅增长。

    拖拉机业务小幅减亏。拖拉机与马恒达合资后，继续小幅减亏，马恒达拖拉机公司具备技术和品牌优势，目前合资公司已经实现盈利，但由于一些历史管理和成本费用拖累，拖拉机业务总体依然小幅亏损，亏损幅度持续缩小。

    起亚调整销售结构保盈利。起亚1-4 月份合计实现销售14.74 万辆，同比增长15%，全年完成48 万辆的销售目标问题不大，预计有可能冲击50 万的新高。盈利能力较高的SUV 出现下滑，K 系列成为带动增长主力，公司需要调整销售结构以确保盈利增长。整体而言，由于K 系列带动，12 年增速能够确保在10%以上，但考虑到销售结构下移问题，预计盈利小幅增长。

    给予“审慎推荐-A”投资评级：起亚公司今明两年没有新增产能，折旧摊销压力不大，通过加班提升产能利用率带动增长，没有大幅提升员工工资计划，员工成本压力不大。但考虑到今年销量增长后，13 年空间有限，若本部盈利没有有效改善，预计盈利和收入增长压力将于13 年体现，12-13 年增长依赖K 系列产品；预计14 年2 季度三工厂产能释放后跟进新车型，起亚将迎来增速高峰。预计12 年EPS：1.47 元，对应12 年的PE、PB 分别为7.9、2.0，首次给予 “审慎推荐-A”投资评级。

    风险提示：汽车行业价格战爆发