投资要点

    悦达投资一季度净利润2.35亿元（+5.3%），EPS 0.33元，符合我们预期。受益于东风悦达起亚一季度销量稳健增长（11万辆，+15%），公司一季度确认投资收益3.1亿元（+18%）。公司合并范围内的公路业务经营稳定，纺织业务仍面临一定的盈利压力，煤炭业务景气度有所下降，一季度营业收入4.4亿元（-24.6%），净利润2.35亿元（+5.3%），符合我们预期。

    汽车业务稳健增长，是公司主要的盈利增长点。东风悦达起亚2011年实现销售43万辆（+30%），今年一季度销售11万辆（+15%），明显好于行业平均水平。预计全年销量有望接近48万辆（+10.9%），公司目前设计产能43万辆，产能利用率持续高于100%，盈利能力有望维持高位，业绩稳健增长。公司拟投资建设三工厂，新增30万辆乘用车、20万台发动机产能，预计2014年投产运行，将为企业长期发展提供产能保障。

    公路业务发展平稳，贡献稳定现金流。公司公路业务资质优良，预计参股21%的京沪高速平稳增长，控股70%的西铜高速维持稳定。西铜第二通道去年12月正式开通，由于存在收费价格差异，预计将主要分流乘用车，对商用车分流有限，预计2012年西铜高速业绩有望基本持平，为企业贡献稳定现金流。预计京沪高速有望保持10%左右的稳健增长。

    纺织业务仍面临一定的经营压力。受棉价大幅波动影响，纺织业务2011年亏损1.2亿元。今年一季度纺织市场仍较低迷，而且公司纺织业务市场竞争力不强，预计今年纺织业务仍将继续亏损。一季度煤炭业务景气度有所下降，导致合并营业收入下滑24.6%，预计随着下半年宏观经济转暖，煤炭业务仍有望贡献稳定盈利。

    风险因素：东风悦达起亚汽车销量不达预期；西铜二高速对公路业务影响超预期；棉花价格大幅波动，导致纺织业务持续大幅亏损等。

    盈利预测、估值及投资评级：维持公司2012/13/14年盈利预测分别为1.56/1.79/2.12元。当前价11.65元，对应2012/13/14年分别为7/7/5倍PE。考虑东风悦达起亚市场地位持续提升，产能利用率和盈利能力维持高位，结合行业平均估值水平，我们认为公司合理估值为2012年9-10倍PE，维持公司“买入”评级，目标价15元。