事项:

    公司披露一季报：1Q12 实现收入同比-24.6%为4.45 亿元，实现净利润同比增长5.3%为2.35 亿元。每股收益0.33 元，每股净资产4.60 元。

    平安观点:

    并表业务亏损额折合每股0.11元，环比减少 1Q12 公司并表业务亏损7812万，折合EPS为-0.11 元，亏损幅度较1Q11 增加3621万，亏损额环比减少4902万元。并表业务亏损额主要为纺织业务拖累，2011年悦达纺织集团亏损1.18 亿元，折合EPS为-0.17 元。

    一季度汽车业务增幅高，预计利润率同比提高

    汽车公司参股25%的东风悦达起亚近年成长快，已成为公司最大利润支柱，2011年其权益净利润占悦达投资净利润比例为83% 。我们估算1Q12 东风悦达起亚实现净利润同比增长20%逾9 亿，贡献权益净利润折合每股0.33 元。 1Q12 东风悦达起亚汽车销量同比增14.7% 为11万辆，其中轿车销量在新车K3旺销的带动下实现较高增幅，为 24.3% ；SUV狮跑和智跑销量同比下降10%为2.4 万辆。

    2012年汽车业务增长确定

    一季度K3旺销，公司轿车销量增幅高，SUV表现差于行业平均水平，我们估计主要是由于2011年1 月基数较高所致，二季度公司将着力提高SUV销量，预计2Q 公司SUV销量同比增幅将有所改善。 东风悦达起亚仍将处于销量及盈利能力的上升通道，2012年产能利用率将继续提高；以新车K3上市为契机实现K 系销售佳绩；拟新增45家4S店并着手构筑70万辆网络体系；同时将启动汽车三工厂前期准备。 我们预计2012年东风悦达起亚销量51.5 万辆，同比增长 19%。预计东风悦达起亚2012年将实现37亿净利润，贡献EPS1.3元。

    拟出资5.3亿对东风悦达起亚增资扩产

    为扩大汽车产能，悦达投资拟对东风悦达起亚增资，公司按照25% 股比出资，共需出资5.26 亿人民币。2011年公司产能利用率已超100% ，故拟在盐城新增年产30万辆乘用车项目（含年产20万台发动机及技术中心），建设投资预算8.14 亿美元，按“一次规划、分步实施”的原则建设，计划于2012 年动工，2014年投产运行。项目建成达产后预计 DYK可新增销售收入291.62亿元（相当于2011年收入的63%），年利润 24.4 亿元。目前该项目已完成发改委备案。