事件：

    2012年1 季度公司实现全面摊薄EPS0.33 元，同比增长5.26% 。2012年1 季度公司实现收入 4.45 亿元，同比下滑25% ；实现归属母公司净利润 2.35 亿元，同比增长 5.26% 。投资净收益 3.13 亿元，同比增长 18% 。

    点评：

    汽车业务支撑公司业绩增长。东风悦达起亚 2012年1 季度累计完成汽车销量 10.95 万辆，同比增长 15% ，远超行业平均水平（1 季度狭义乘用车行业累计销量下滑 0.2%）。预计汽车业务 1 季度贡献投资收益 2.3 亿元左右。

    2012 年东风悦达起亚还将推出新车型 K3，预计公司全年销量增速在 15%左右，汽车业务是公司的主要增长点，支撑业绩持续增长。

    公司1 季度主营业务收入同比下滑 25% ，毛利率 26.89%，同比下滑 2.43 个百分点，主因是纺织和煤炭业务不及预期：纺织业务经营性亏损，拖累业绩增速。公司下属纺织集团 2011年亏损约1.2 亿元，高价棉花库存是亏损主要原因之一。1季度预计纺织业务亏损 3000万左右，主要原因是厂房设施和生产设备比较高端、成本难降，产品市场未能有效打开。

    煤炭价格下跌，1 季度采量减少。由于今年以来煤炭价格处于低位，乌兰渠煤矿减少采量，导致煤炭业务收入下降较多，这是公司主业利润大幅下滑的另一个重要原因。

    维持对公司的“增持”评级。我们预计公司2012-2014 年的全面摊薄EPS 分别为1.49 元、1.76 元和2.24 元，按照4月24日收盘价计算2012-2014 年动态市盈率分别为8倍、7倍和5倍。公司依靠新车型和积极的市场策略取得汽车业务销量和利润的快速增长，公路业务平稳发展，煤炭业务有望在煤价回升后继续贡献利润。我们给予公司汽车板块2012年10倍PE，给予其他业务2012年8倍PE，6个月目标价14.29元，维持对公司的“增持”评级。

    风险提示：1）汽车行业竞争激烈导致的降价风险；2）西铜公路并行线路的分流影响超出预期；3）纺织行业持续不景气。