悦达起亚贡献利润超过80%。汽车业务继续保持高速增长，悦达起亚2011年共销售汽车43万辆，同比增长30%，实现净利润31.2亿元，同比增长81.4%，公司25%股权所获的投资收益为7.8亿元，贡献利润占比达到82.6%，较2010年提升22.7个百分点。

    公路业务总体平稳。得益于经济发展带来的车流量增长以及道路保障措施的有效实施，公路收费总体平稳，为公司提供了稳定的现金流。西铜、京沪和通达公司营业收入分别增长9.6%、5.1%和-9.6%。其中，西铜公司实现净利润3.01亿元，可分回现金2.86亿元；京沪公司实现净利润16.6亿元，可分回现金2.1亿元；徐州通达公司由于徐韩站外迁、分流和地方免收费政策影响，全年亏损297万元，公司可分回现金2239万元。

    拖纺业务亏损。由于市场低迷造成订单不足、主营产品销量下降，原材料价格大幅波动造成产品成本增加，纺织业务全年亏损1.2亿元，上年同期为盈利260.4万元。拖拉机合资公司实现销售收入8.84 亿元，同比增长13.92%；实现净利润519 万元，同比增长68%。

    煤炭业务超额完成任务。通过提高煤炭生产、销售的专业化、规范化程度，公司超额完成了年度计划，全年销售煤炭96 万吨，实现营业收入4.2亿元，同比增长47.2%；净利润5822 万元，同比增长36.9%。目前，乌兰渠煤炭公司主体资格在当地煤炭整合中暂未发生变动。

    2012年展望：1）汽车业务：今年下半年将推出新车K3，并以此为契机大力开拓市场，全年总销量有望突破50万辆，第三工厂预计年底动工，2014年竣工后提升产能30万辆，极大的解决产能瓶颈问题；2）公路业务：继续平稳增长，预计全年收费收入上升6%至45.5亿元；3）拖纺业务：纺织业务今年将继续亏损，但幅度有望减小，拖拉机业务将加大出口开拓，迎来新的发展机会；4）煤炭业务：鄂尔多斯煤炭企业的新一轮整合已进入关键期，公司还需付出很多努力，全年产销预计为90万吨。

    盈利预测：预计公司2012年~2014年EPS分别为1.59元、1.92元和2.28 元，对应PE 分别为7.5X、6.2X 和5.2X，继续给予“强烈推荐—A”的评级。提示宏观经济硬着陆和拖纺业务大幅亏损的风险。