年报要点

    2011 年，悦达起亚销量和收入分别增长 30% 、40.9%。贡献投资收益 7.8亿元，同比增长 81.4%。我们预计 2012 年公司业绩将与 11 年基本持平。

    江苏京沪高速公路实现营业收入同比增长5.1% ，净利润同比增长19.3%。我们预计，江苏京沪高速未来将维持 6-8% 的平稳增长。

    西铜公司 2011 年净利润同比下滑 3.2% 至3.01 亿元，小幅低于预期。我们认为，2012 年西铜公司将面临并行线路的分流压力，但摊销费用等方面较2011 年将有所减少。

    纺织集团2011 年亏损1.18 亿元，悦达盐城拖拉机公司全年亏损 4,812万元。我们预计短期内两项业务的经营性亏损仍将延续，其中拖拉机公司的亏损有望降低。

    乌兰渠煤矿全年净利润 5,822万元，同比增长 36.9%。预计2012 年煤炭产销规模及收入将有所下降，但盈利预计将保持平稳。

    主要风险

    汽车业务盈利低于预期。

    西铜公司受分流影响超预期。

    估值

    我们预计， 2012-2014 年公司有望实现净利润 10.26亿元、12.30亿元、13.98亿元，对应每股收益 1.45 元、1.73 元、1.97 元。当前股价对应 2012年估值低于 10 倍，维持对公司的买入评级，将目标价格由 16.50元下调至14.50元。