投资要点：

    纺织业务盈利下行导致公司业绩低于预期。11 年公司实现销售收入24.3 亿元，同比增长14.3%；实现归属母公司净利润9.4 亿元，同比增长31.6%；实现每股收益1.33 元。公司拟以总股本7.09 亿股为基数，向全体股东每10 股派现金1.5 元。四季度公司销售收入为5.5 亿元，同比下降11.7%，实现归属母公司净利润为0.78 亿元，同比下滑52.5%，对应每股收益0.11 元，虽然全年悦达起亚销量及净利率提升致公司投资收益大幅增长，但纺织业务大幅亏损导致公司整体业绩低于预期（我们之前预测11年EPS为1.42元）。

    全年东风悦达起亚实现量利齐升，12 年多款车型密集导入，公司汽车业务成长可期。11 年东风悦达起亚实现销量43 万辆，同比增长30%，超越行业平均增长，实现收入460 亿元。SUV 狮跑及智跑持续旺销，B级车K5 上市以来表现良好，公司产品结构上移，盈利能力显著提升。全年东风悦达起亚净利率达7%，相比2010 年提升1.2 个百分点。贡献利润7.8 亿元，同比增长81.4%，占悦达投资净利润的83%，对应EPS为1.1元。年末集中计提新车费用及经销商返点至四季度投资收益环比下滑28%，基本符合预期。12 年悦达起亚有K5Nu、K2 两厢及新一代K3导入，竞争力进一步提升；预计全年销量有望逼近50万辆，同比增长16%，同时产能利用率持续高位，盈利将实现稳步增长。

    纺织业务波动较大，下半年大幅亏损，预计12年有望小幅减亏。11 年上半年悦达纺织实现小幅盈利，下半年由于棉花价格波动及产品销量下行，使得公司纺织业务全年亏损1.18亿元。预计12 年公司纺织业务仍难实现盈利，但产品结构将逐步优化，全年有望小幅减亏。

    高速公路及煤炭业务贡献稳定。11 公司高速公路业务合计贡献净利润为5.6亿元，同比增长8%，对应EPS 为0.79 元。煤炭业务贡献净利润为0.58亿元，同比增长37%，对应EPS为0.08 元。

    小幅下调盈利预测，维持增持评级。下调公司12 年、13年EPS 至1.60元和1.89元，股价对应12 年、13年PE 分别为7 倍和6 倍。我们预12年悦达起亚销量增速为16%，多款新车导入延续品牌竞争力，未来贡献利润将进一步提升；同时煤炭、高速公路业务稳步增长、悦达纺织全年有望小幅减亏，悦达投资整体盈利能力稳步上升，维持公司增持评级。