业绩低于预期：2011 年公司实现主营营业收入24.32 亿元，同比增长14%，归属母公司净利润9.44 亿元，同比增长32%，基本EPS 为1.33 元。其中，汽车业务贡献EPS1.1 元。由于主营业务低迷以及汽车业务投资收益低于预期，公司业绩低于预期。

    主营业务低迷：由于销量下降以及原材料价格大幅波动，纺织业务毛利率为-3.9%，造成亏损1.18 亿；商品流通业、煤炭挖掘业、以及交通业的营业利润率率较上年分别下降0.02%、6.5%、4.74%。

    汽车业务贡献显著：2012 年，投资收益11.06 亿元，同比增长47%，其中，DYK 贡献7.8 亿，同比增长81%，占投资收益比重71%：

    产能利用率提升：K2（7-12 月销售5.83 万辆）与K5（3-12 月销售3.42 万辆）销量喜人，全年轿车销量达到32.3 万辆，增速28%（行业5.9%）；智跑持续放量，SUV 全年销量达到10.7 万辆，增速35%，（行业20%）。全年销量达到43 万辆，超过42 万辆销量目标；

    产品结构调整&税费：虽然利润率较高的智跑销量占比由10 年的4%提升至15%，但小型车K2 热销导致公司产品结构有所下移，所以公司单车盈利能力由年中的10000 元降为7300 元；四季度补缴所得税，我们估测DYK 全年税率约为21%-22%。

    K 系销量可以期待：K2 拥有精致活泼的造型和稳定的质量，新车K3 也将上市，12 年K 系销量可以期待。我们预测，12 年轿车销量35 万辆，SUV销量13 万辆，整体销量有望增长12%达到48 万辆。

    我们预计，公司12-14 年EPS 分别为1.62、1.87、2.02 元，对应PE 为7.4x,6.4x, 5.9x。东风悦达起亚作为最优质的资产，是公司业绩增长的主要驱动力；在起亚品牌力持续提升、车型结构稳步改善的背景下，其业绩的稳定性和可持续性值得期待，股价具有较强的安全边际，维持‘增持’评级。

    风险提示：公司汽车销售不达预期、西铜高速分流超预期，纺织行业景气持续下行、煤炭整合进度低于预期、市场系统性风险