投资要点

    公司2011年净利润9.4亿元(+31.6%)，EPS l.33元，低于市场预期。公司四季度仅实现净利润7940万元(同比-52,5%，环比-73.3%)，全年净利润9.4亿元(+31.6%)，低于市场预期。主要原因是：纺织业务受棉价大幅波动影响，全年亏损1.2亿元；汽车业务盈利结算放缓，下半年仅贡献投资收益3.3亿元（环比一27.2%）；以及下半年高速公路大修理费用摊销环比大幅增加9674万元，导致西铜高速全年盈利仅3亿元（-3.2%）。

    预计2012年东风悦达起亚销量接近48万辆(+10.9%)，实现平稳增长。公司2011年汽车业务实现销售43万辆(+30%)，实现净利润31.2亿元(+81.4%)，贡献投资收益7.8亿元。受益于新车型K3今年上市，预计2012年公司汽车业务销量有望接近48万辆(+10.9%)。目前公司设计产能43万辆，产能利用率维持高位，业绩有望实现平稳增长。三工厂计划新增30万辆汽车和20万台发动机产能，将为公司长期发展提供产能保障。

    京沪高速稳健增长，西铜高速有望持平。京沪高速201 1年实现净利润16.6亿元(+18.2%)，贡献投资收益3.3亿元，预计2012年仍将保持稳健增长。

    西铜高速2011年实现通行费8.1亿元(+9.6%)，但受大修理费用摊销增加影响，盈利仅3亿元（一3.2%）。西铜第二通道去年12月正式开通，由于存在收费价格差异，预计将主要分流乘用车，对商用车分流有限，预计今年西铜高速业绩有望基本持平。

    煤炭业务快速增长，纺织业务出现亏损。乌兰渠煤矿2011年实现净利润5822万元(+36.9%)，预计2012年仍将保持较快增长，同时公司积极寻求煤炭业务对外整合机会。受棉价大幅波动影响，纺织业务2011年亏损1.2亿元。

    今年纺织市场仍处于低迷，而且公司纺织业务市场竞争力不强，预计2012年公司纺织业务仍将持续亏损。

    风险因素：东风悦达起亚汽车销量不达预期；西铜二高速对公路业务影响超预期；棉花价格大幅波动，导致纺织业务持续大幅亏损等。

    盈利预测、估值及投资评级：考虑纺织业务亏损，我们小幅下调公司2012年盈利预测，预计2012/13/14年EPS分别为1.56/1.79/2.12元（2011年EPS为1.33元，原预计2012年EPS为1.60元），当前价11.88元，对应2012/13/14年分别为8/7/6倍PE。结合行业平均估值水平，我们认为公司合理估值为2012年10-11倍PE，维持公司“买入”评级，目标价16.5元。