投资要点

    2011年利润增幅或低于50%

    1 月已过，公司仍未出具业绩预增公告，由此，我们认为公司 2011年利润增幅可能低于50% ，即低于我们前期预测，反思我们2011年对其业绩的预测，我们认为有可能在以下几方面前期预测偏乐观：1）汽车业务盈利能力预计偏高；

    2）拖纺业务亏损超预期。据此，我们对公司的基本面进行了重新回顾与展望，并调整了对公司的业绩预测。

    回顾：2011年各业务增减不一

    2011年汽车业务量、利均保持较高增幅：销量同比增30%为43万辆，公司于3 月、7 月上市两款新车K5、K2，贡献9.1 万辆销量。SUV销量占比提升至25%。

    预计东风悦达起亚2011年净利润同比增幅远高于其销量增幅，利润率连续4 年呈上升趋势。

    公路收费、煤炭业务持续稳健增长；拖纺业务不确定性较大，由于行业低迷，预计2011年纺织业务亏损。

    展望2012

    东风悦达起亚仍将处于销量及盈利能力的上升通道，我们看好韩系车竞争力的提升，认为起亚将提高对DYK的支持力度，随着2011年上市新车销量稳定及后续新车的陆续推出，DYK车型结构渐丰、产能利用率进一步提升。 DYK1 月开局良好，预计一季度销量同比增长超过25% ，利润增幅有望超过销量增幅；2012年K5、K2将贡献全年销量，我们预计DYK总销量有望增长20%达52万辆。

    预计公路业务及煤炭业务则将继续保持稳定增长。拖拉机业务亏损额将大幅减少，纺织业务经营波动仍较大。

    盈利预测与投资建议

    调整公司业绩预测为2011年—2013年EPS 1.45元、1.76 元、2.07 元。 悦达投资自2011年初以来相对沪深300 涨幅为29%，其涨幅位列整车股第三。按最新收盘价测算，公司相对于2011年\2012 年业绩的PE为8.2 倍、6.8 倍，维持“强烈推荐”。

    风险提示：1 ）纺织业务经营波动大2）汽车业务盈利能力稳定性