投资要点：

    东风悦达起亚超行业高增长，成为公司未来发展引擎

    东风悦达起亚（DYK）不断推出新车和改善产品结构，使其销量规模与盈利水平不断上升。11年前 10月销售汽车 34.18万辆，同比增长 29.21%，远高于行业个位数的增长；同时，DYK 的净利率 11 年上半年达到 9.21%，处于行业领先水平，公司在行业中的竞争力不断提高；11 年上半年汽车业务投资收益占公司净利润比重达到 83.19%，成为公司盈利的主要来源。公司第三工厂在报批阶段，未来两年公司产能紧张，汽车业务主要驱动力来自产品结构和经销渠道的进一步改善。

    煤价上涨，煤质较高，煤炭增长潜力有待挖掘

    公司旗下准格尔旗乌兰渠煤矿经过不断开采，煤质较高，且煤价不断上涨，10 年收入上涨较快，毛利率为 28.81%。但由于产能较小，煤炭业务对公司收入贡献规模较小，10年乌兰渠煤矿贡献净利润为 4253.61 万元，占公司总体净利润的 5.93%，份额较低。由于煤炭需求原因，煤炭业务未来具有增长潜力。

    公路业务业绩维持稳定增长

    公司旗下公路业务近年增长比较稳定，毛利率基本维持在 50%以上。公路业绩主要贡献来自陕西西铜高速和江苏京沪高速沂淮江段。预计公路业务未来将继续保持稳定增长，主要威胁因素是与西铜高速平行的一条高速年底通车，分流西铜的运输量，但由于造价高，估计收费比西铜贵一倍左右，所以对西铜高速的货运影响较小。另外，纺织与拖拉机业务处于亏损状态，亏损额度较小，对公司业绩影响小。

    盈利预测

    预计 11-13年公司 EPS分别为 1.54元、1.93元、2.05元。鉴于公司的主要业务汽车在未来两年内由于受产能限制，增速有所回调，影响公司未来两年业绩，而这已在公司估值中有了充分的体现。因此，我们认为，公司目前 8 倍的估值符合公司基本情况，给予公司“推荐”评级。