公司是一家综合类投资公司：高速公路业务是公司的现金牛，为公司发展提供稳定的现金支持；煤炭业务占比较小，纺织服装和拖拉机业务是问题业务，连续几年亏损。

    汽车业务近几年突破规模效应，盈利能力明显增强，成为公司最主要盈利来源且是最具成长性的业务，2011 年汽车业务利润贡献已经超过公路业务。

    汽车产品谱系日益完善，结构上移：DYK 产品谱系日臻完善，拥有福瑞迪、狮跑、智跑、K5 和K2 等多款畅销车型，产品阵营逐渐强大，结构不断上移。另外，K2 两厢将会在近期上市，12 年10 月左右将有一款全新车型K3 上市，狮跑、智跑、秀儿的改款车也将陆续推出，进一步丰富产品线。各车型中最具盈利性的SUV 销量占比，09 年为18.18%，10 年为23.86%，预计11 年占比在26.8%。SUV 占比稳步提升，一方面可以充分受益于SUV 行业的高速增长，另一方面促使公司产品结构上移，提升盈利能力。

    汽车盈利能力大幅提高：10 年DYK 销量突破30 万辆大关，11 年将达到43 万辆的销售目标，规模效应和产品结构上移使得DYK 盈利能力大幅提高。净利率从08 年的1.12%，到09 年的3.55%，再到10 年的5.8%，2011 年上半年已达9.21%,超过上海汽车、长安汽车、一汽轿车等公司，仅次于长城汽车。另一个反应盈利能力的单车净利润也实现了快速提升，预计11 年单车净利在9000 元以上。

    公路业务提供稳定现金流：公路行业由于没有库存周期及价格周期影响，基本不存在应收账款，现金流一般平稳且充裕。预计未来几年京沪高速利润增速稳定在6-7%左右，陕西西铜利润增速稳定在10%左右，但因为今年上半年开始实施计重收费模式，西铜今年增速比较大，预计在20%左右。

    盈利预测及投资建议：我们预计2011 年、2012 年和2013 年归属于母公司所有者净利润分别为11.94 亿元、13.65 亿元和15.46 亿元，稀释EPS 分别为1.68 元、1.93 元和2.18元。预计DYK 贡献EPS 为1.39 元、1.57 元和1.77 元，给予11 年PE 12-15 倍, 汽车业务合理估值16.68~20.85 元。预计公路业务贡献的EPS 分别为0.80 元、0.82 元和0.87元左右,给予该业务11 年8-10 倍PE，合理价值为6.4~8 元。在不考虑外延式扩张的情况下，预计煤炭业务贡献的EPS 分别为0.07 元、0.07 元和0.08 元，给予该业务11 年10-12 倍PE，合理价值为0.7~0.84 元。纺织服装和拖拉机的亏损以及母公司的利息费合计对11 年EPS 有约-0.57 元的侵蚀，按照10-12 倍PE 计算，减少公司价值为-8.55~-6.84 元。综合以上分业务的估值，我们认为公司的合理估值区间为16.94~23.99元，取上下线均值得出其合理价值约为20.47 元，维持“买入”评级。