1-9 月公司实现营收18.84 亿，归属母公司净利润9.45 亿元，EPS 为1.22元，同比分别增长25.1%和54.3%，符合我们的预期。净利润大幅增长主要原因：1.投资收益的快速增长（汽车业务规模效应的快速提升以及产品结构调整导致合资公司盈利能力大幅上升）；2.主营业务盈利能力的提升；

    分季度看，三季度收入和净利润同比分别增长9.2%和38.3%，3 季度单季EPS 为0.41 元。毛利率由去年同期的33.6%提升至三年最高值34.6%，纺织业务产品结构升级带来的盈利能力提升的趋势得到延续；

    投资收益贡献显著：1-9 月份，投资收益9.01 亿元（占净利润比重86.5%），我们推测，投资收益的提升主要来自东风悦达起亚产能利用率的提升以及产品结构的调整：

    产能利用率的提升：受益于新车型K5 和智跑持续放量，以及7 月新上市的K2 的劲爆销量（7-9 月累计销量2.23 万），1-9 月DYK 实现销量278,298 台，增速远超行业：其中轿车销量同比增长46.5%（行业同比增长9.33%），SUV 销量同比增长42.2%（行业同比增长15.2%）。我们认为，DYK 全年有望实现42 万辆的销售目标；

    产品结构调整：三季度单车盈利能力下降，我们推测主要原因为：1.

    K2 推广费用较高; 2. K2 作为A 级车单车盈利能力相对较低，其占比提升会降低DYK 单车盈利能力。但随着K2 持续热销，以及SUV 仍高达28.6%的销量占比，我们认为单车盈利能力在四季度将回升；

    我们预计公司11-13 年盈利分别为1.69、1.98、2.25 元，对应P/E 为8.1倍、6.9 倍和6.1 倍。东风悦达起亚作为公司最优质的资产，是公司业绩增长的主要驱动力；在起亚品牌力持续提升、车型结构稳步改善的背景下，其业绩的稳定性和可持续性为目前估值提供足够的安全边际；所以，我们认为悦达在这个时点具有极高的投资价值。

    风险提示：公司汽车销售不达预期、西铜高速分流超预期，同时未达成合适补偿协议、纺织行业景气下行、市场系统性风险。