一、老牌民营电信服务商，谷底已过有望借力数据中心迎接新一轮成长公司是国内规模最大的民营电信增值服务上市公司。公司过去十年经历三个发展期：

    　　1、2010-2016 年，收入自17.6 亿元持续增长到2016 年高峰期的88.5 亿元，主要是长城宽带业务持续扩张。2017 年归母净利润达到高峰期的7.67 亿元；2、2017-2019 年，宽带市场随着中国移动的加入而竞争加剧，公司收入由2017 的81.7 亿元下滑至2019 年的60.5 亿元。截止2019 年，公司在网用户下降到1046 万户，较2016 年高峰期下降23%。在长城宽带经营不善背景下，公司2019 年计提大额资产减值，净利润亏损57.5 亿元，达到谷底；3、2020 年以后是公司转型升级，调整业务重心的阶段。公司逐渐聚焦数据中心业务，战略收缩长城宽带业务。2020Q1 公司实现收入13.36亿元，同比下降16.52%；扣非净利润0.45 亿元，同比增长149.73%。

    　　二、定增+高激励员工持股，资金压力缓解，管理效率有望提升公司近期发布定增方案。本次非公开发行的股票金额27.6 亿元，其中主要是由控股股东关联方参与认购，另外公司本次引入中安国际投资有限公司作为战略投资者，定增价格6.42 元。截止2020Q1，公司有息负债超过60亿元，此次定增将大大缓解近两年困扰公司的债务压力；另外，大股东参与认购，增强市场对公司信心；战投的引入也将带动公司业务发展。

    　　公司于2020 年7 月推出第一期员工持股方案，覆盖公司高管及中层骨干人员。在解锁条件中，2020-2021 年业绩考核为扣非净利润分别不低于3 亿元、6 亿元，高激励要求下有望有效提升公司整体管理及运营效率。

    　　三、长城宽带瘦身，数据中心业务HOMM 模式有望实现快速崛起长城宽带由于受到移动入局带来的竞争急剧激烈，开始战略调整。公司不再投资新的区域城市，并在已有网络覆盖城市加强资源整合与横向合作。

    　　公司与北京联通于2019 年8 月15 日以书面方式签订《合作协议》，公司拟将在北京地域内的家庭宽带用户、政企宽带及互联网专线用户业务全部转让给北京联通。未来，面向企业的云网业务成为互联网接入升级的亮点。

    　　数据中心属于典型的重资产投入，公司考虑到目前自身资金情况以及自身优势，创新采用HOMM 即酒店运营管理模式，是公司全新创立的数字地产经营模式。2020 年4 月，公司公告拟与平盛国际、锦泉元和投资管签署《资产转让协议书》及《数据中心业务委托运营协议》。《资产转让协议》

    　　拟转让数据中心的相关资产，转让价格为23 亿元人民币。《数据中心业务委托运营协议》约定公司继续运营和管理数据中心，公司就依托标的资产开展数据中心业务的全部业务收入与锦泉投资进行收入分成。此次资产转让以及数据中心委托运营即公司HOMM 模式的具体实践。

    　　公司珠海大数据产业园\廊坊云计算数据中心公司以及南京佳力图联合共建南京楷德悠云数据中心则是HOMM 模式规模复制的典型案例。预计公司通过HOMM 的轻资产模式，将快速实现全国扩张。2023 年，公司预计可运营机柜规模数量将达到12 万个，辐射京津冀、长江经济带及粤港澳大湾区三大城市圈。

    　　四、盈利预测

    　　预计公司2020-2022 年净利润3.6、6.3 和7.4 亿元，对应PE 分别为36、20和17 倍，考虑可比公司2021 平均PE 56 倍，给予公司2021 年30 倍PE,对应目标价13.2，首次覆盖给予买入评级。

    　　风险提示：资产负债率过高；数据中心扩张不及预期；宽带业务下滑加剧