控本增效 精耕存量用户

    　　公司二季度实现营业收入21.47亿元，环比增长2.12%，实现归母净利润2.18亿元，环比增长26.56%。公司二季度业绩回暖，虽然营收略有下降，但经营产生现金流和利润总额环比微增2%，净利润与去年同期基本持平。

    　　主要原因为成本控制使得人工费用大幅下降（二季度销售费用同比下降30%，管理费用同比下降18.3%）。公司上半年资本开支收紧，新增覆盖用户仅220万，同比下降70%，导致在网用户仅增加51万户，较2016年（全年增加354万户）大幅下降。目前公司共覆盖211 个城市，1.1亿用户，用户在网率约12.8%。公司下一步将加强对既有投资覆盖的精细化管理，进一步提升在网率。

    　　战略高度重视 增值业务发展迅速

    　　2016年大股东增持彰显对公司未来发展的信心，今年6月份公司管理层换血，增值业务线骨干进入管理层，转型升级决心笃定。公司“平台+内容+终端”的“云、管、端”运营模式开始产生化学反应，互联网增值服务业务收入同比增加8.76%，毛利率增加7.20%，连续多季度快速提升。通过大麦盒子等家庭终端产品增加家庭用户粘合度，通过数据中心和大数据等服务增加企业用户粘合度，并通过增值服务提升在网率是公司的关键点。

    　　家庭运营商定位明确 软硬件结合用户粘性大

    　　公司依托大麦盒子、大麦路由器、大麦音响等硬件设备和视频通信+OTT 平台提供终端、应用、视频等服务，现有用户超过500万户。公司宽带用户超过1400万户，渗透率仍有空间。随着公司精耕存量用户的战略实施，家庭视频服务用户数量有望进一步增长。随着4K 高清、VR/AR 技术的普及推广，手机等移动终端受限于能耗、尺寸等问题，暂时还无法提供最佳用户体验，家庭作为音视频核心场景的地位越来越重要。公司基于软硬件平台提供娱乐、社交、教育服务，有一定壁垒，用户黏性较强，未来可期。

    　　投资建议

    　　公司作为民营固网业务的龙头企业，拥有国内骨干网运营权，利用其自身的管道优势和通信行业较高的准入壁垒，稀缺性较为突出。在政策不断鼓励民营资本进入的背景下，鹏博士占据先发优势，主业竞争力有望长期保持。公司短期虽然面临ARPU 下降等问题，但在资本开支收紧的情况下在网率仍有较大提升空间；中长期关注公司互联网增值业务布局以及与接入业务的协同。预计公司2017-2018年EPS 为0.57、0.60、0.65元，对应PE为33.7 倍、32.1 倍、29.7 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧致ARPU 值持续下降，用户在网率提升受阻。