报告摘要：

    业绩略有下滑，多业务稳步向前。2017H1 公司营收42.50 亿元，同比下降3.08%；归母净利润3.91 亿元，同比下降3.37%；EPS 为0.28 元，同比下降6.67%。分业务方面，个人宽带业务收入29.81 亿元，同比下降6.32%；企业营销业务收入6.15 亿元，同比增长2.84%；数据中心业务收入6.21 亿元，同比增长8.57%；其他增值业务收入0.33 亿元，与去年同期保持持平。

    立足宽带主业，持续拓展增值业务。公司是国内民营电信运营商龙头，17 年上半年宽带新增用户220 万，增幅较去年同期略降。上半年公司立足宽带主业不断拓展家庭增值服务，其中大麦团队自14 年开展大麦盒子、大麦路由器、大麦音响等系列智能终端产品的设计、研发、生产和运营，至今已向超过500 万宽带用户提供终端、视频、应用等服务；第二代鹏博士自主研发的“鹏云视讯云平台＋自主鲲鹏内核”成功服务杭州G20 峰会；家庭网络社区服务站服务面向社区居民提供上网咨询、故障诊断等服务。伴随公司围绕“家庭运营商”持续布局增值业务，未来业绩增长可期。

    首推运营商级SD-WAN 服务，市场空间巨大。17 年6 月，公司在全球范围发布SD-WAN（软件定义广域网）服务—鹏云SWAN，成为国内第一个提供SD-WAN 服务的运营商。鹏云SWAN 依托鹏博士全球骨干网，针对企业互联、混合云连接、SaaS 访问优化等应用场景，为全球政企客户提供可视化、零配置、高安全的创新网络应用体验。I DC 预测2020年全球SD-WAN 市场规模60 亿美元，CAGR 达到90%，公司有望凭借SD-WAN 服务实现企业业绩的又一次突破。

    盈利预测及投资建议：公司围绕增值业务、SD-WAN 服务，持续拓展新业绩增长点。预计2017 年-2019 年归母净利润分别为8.50 亿元、10.36亿元和11.93 亿元，EPS 分别为0.59 元、0.72 元和0.83 元，当前股价对应的动态PE 为29 倍、24 倍和20 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：增值业务发展不及预期；SD-WAN 服务推广不及预期。