事件

    　　4 月28 日公司发布2017 年一季报，实现营收21.02 元，同比减少1.29%；实现净利润1.72 亿元，同比减少7.22%。截至2017年3 月31 日，公司宽带业务覆盖地级以上城市211 个；公司累计网络覆盖用户约10950 万户；公司实现净增在网用户约44 万户，累计在网用户超过1400 万户。

    　　简评

    　　Pre-5G 时代争夺家庭入口作为各运营商战略重点，固网宽带竞争加剧，为稳固现有用户，多项措施让利于用户，造成公司ARPU值同比下降，毛利率下滑。2015 年中移动发力固网宽带以来，打破了原有稳定的固网宽带竞争格局，全方位的营销、低价促销使得中移动固网宽带用户增长迅猛，并加速固网宽带行业平均ARPU 值下降。根据2017 年三大运营商一季报：中国移动有线宽带客户总数达8568 万户，ARPU 值为32.6 元，同比和环比都在提升；中国电信有线宽带用户数达到1.26 亿户；中国联通有线宽带用户达到7658.9 万户，ARPU 值同比下降。从一季度中移动固网宽带新增用户达到806 万可以看出今年预计能轻松完成全年新增2000 万固网宽带用户的目标，到年底固网宽带用户有望达到1.1 亿户。在固网宽带激烈竞争环境下，为了稳固现有用户和完成新增用户目标，公司进行了资费下调、宽带免费、增值服务、多业务打包等多向措施，更多让利于用户，造成公司固网宽带ARPU 值同比下降，毛利率同比下滑，从去年同期58.21%下降到52.32%。随着“提速降费”力度增加，预计宽带行业集中度将进一步提升，小型民营宽带生存空间将进一步被挤压。预计未来公司新增用户一方面将来自于已经覆盖区域的深耕，提升在网率；一方面也可能来自于小型民营宽带的整合。

    　　提升管理效率、变革生产方式、裁减冗余人员、降低成本费用，销售费用率大幅下降。经历了3 年固网宽带业务的高速发展期，公司2016 年开始提升内部管理效率和运营效率，在覆盖城市已经达到211 个条件下，并逐步减少用于新增覆盖基础设施的资本开支。面对外部激烈的竞争环境，公司不断优化内部管理，积极推行信息化管理云平台，实现业务流程、工单调度、系统派工的全新互联网管理手段，改变传统运营商后台管理模式，提升生产效率，降低冗余人员，降低成本费用，使收入向一线员工倾斜，真正实现员工绩效的提升。2016 年年底，公司员工总人数从2015 年的47263 人减少为38135 人，同时一季度销售费用率继续大幅下降，从去年同期的32.71%下降到27.3%。

    　　打造全球云网平台，利用SDN/NFV 等最新技术助力网络创新和转型，积极拓展海外业务，培育新业绩增长点。年初公司48 亿定增中募投项目之一是利用公司覆盖全球的20 多个核心数据中心和16 个灾备级数据中心，借助SDN/NFV、Open Stack 等开源技术，建设全球300+高安全性云网节点，3000+高可靠接入节点，构建全球云网平台，不仅为原有数据中心、企业专线、VPN 用户提供SD-WAN 服务，还能推出混合云传输、DCI 传输的高性价比新产品，进行智能化管理还能有效降低公司自身网络建设和管理成本。同时未来三到五年，海外业务的拓展也是公司资金投入的重点方向。一方面，公司将通过资本运作整合并购海外优质公司及资产，拓展海外互联网宽带业务及增值服务业务，并重点服务海外华人聚集区域。另一方面，公司将继续在国内重点城市以及首尔、洛杉矶、旧金山等多地建设数据中心节点，连通中美欧，形成连接全球的云端业务集群，聚合并传输丰富高品质的国内中文影视、游戏、教育内容，提升内容增值业务的价值，未来两年海外业务有望成为公司新利润增长点。

    　　投资建议

    　　固网宽带竞争进一步加剧，公司通过一系列措施让利于用户，造成ARPU 值下降和毛利率下滑，同时公司提升运营效率削减销售费用和新增基础设施投资，造成销售费用大幅降低。随着公司海外投入力度增加，海外市场重要性显著提升，预计未来公司海外资本运作将持续加速，长期来看有望带来新业绩增长点。我们预测公司2017、2018 年净利分别为9.20 亿、11.61 亿元，摊薄后对应PE 为36.6X，29X，请投资者重点关注，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　固网宽带激烈竞争持续造成ARPU 下降和毛利率进一步下滑风险；海外市场拓展低于预期风险。