新奥股份于6 月12 日公告终止私有化新奥能源及H 股介绍上市交易。本次交易自2025 年3 月停牌启动以来，因未能在近12 个月内获得中国证监会及香港联交所全部批准，且继续推进对公司营运和管理安排造成限制，公司决定不再延期。交易终止后公司仍维持约34.26%的新奥能源持股比例。公司同步出台未来三年（2026-2028 年）股东分红回报规划，明确每年现金分红不少于归母经营利润的50%，并宣布计划增持新奥能源的股份，以实际行动稳定投资者预期。无需支付约530 亿港元私有化对价（现金+换股），公司现金流更加充裕，资产负债率维持稳定。维持“买入”评级。

    　　盈利：维持现状，少数股东权益结构不变

    　　终止私有化后，新奥股份仍通过约34.26%的持股比例按现有比例分享新奥能源利润，少数股东损益保持现状。若私有化成功理论上可额外增厚归母经营利润（即核心利润）约40-50 亿元/年。终止后，我们此前预测的2026E归母净利50.59 亿元、归母经营利润52.97 亿元均无需调整，因此前盈利预测未计入私有化带来的利润增厚。公司同步宣布计划增持新奥能源，有望逐步提升持股比例，部分弥补长期协同损失。

    　　分红：私有化资金压力解除，分红规划明确提升股息率终止私有化意味着公司无需筹措约180 亿港元对价和新发行21.88 亿股H股， 经营现金流可更充分用于股东回报。公司同步出台《未来三年（2026-2028 年）股东分红回报规划》，明确每年现金分红不少于归母经营利润的50%。我们预计公司26-28 年股息率有望持续提升、分别为6.2%/7.0%/7.9%。

    　　估值：短期情绪承压，分红与增持提供底部支撑私有化大型港股上市公司涉及中国证监会、香港联交所、发改委、商务部、外汇管理等多部门审批，近12 个月的推进周期已消耗大量管理资源。终止后，此前基于100%并表协同释放的估值溢价回吐，短期股价可能承压。但三年分红规划对追求稳定收益的长期资金具备吸引力；增持新奥能源计划传递管理层对子公司长期价值的认可。

    　　维持盈利预测，小幅下调目标价

    　　我们预计公司26-28 年归母经营利润为52.97/60.82/66.92 亿元，对应核心EPS 为1.71/1.96/2.16 元。可比公司整体估值中枢下移（Wind 一致预期2026E PE 均值从15.8x 下修至13.7x），考虑到直销气与接收站业绩弹性、公司增持新奥能源有望提升长期价值，给予公司26 年13.7xPE，对应目标价23.43 元（前值27.0 元，基于26 年15.8xPE）。

    　　风险提示：天然气需求不及预期；舟山接收站处理量不及预期；增持新奥能源价格与时点不确定性；分红政策执行风险。