Q3 平台交易气量下滑，天然气主业成长仍可期。维持“买入”评级公司发布2024 年三季报，2024 前三季度实现营业收入987.8 亿元，同比+2.9%；实现归母净利润34.9 亿元，同比+12.5%；实现扣非归母净利润29.5 亿元，同比+42.0%；实现归母核心利润38.2 亿元，同比-18.4%。单Q3 看，公司实现营业收入317.6 亿元，环比-3.1%；实现归母净利润9.6 亿元，环比-33.6%；实现扣非归母净利润9.5 亿元，环比-12.9%；实现归母核心利润11.2 亿元，环比-30.9%。

    考虑平台气业务增长放缓，我们下调公司2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为55.2/60.1/68.4 （ 前值60.5/66.2/74.7 ） 亿元， 同比-22.2%/+9.0%/+13.6%，EPS 分别为1.78/1.94/2.21 元，对应当前股价PE 为10.8/9.9/8.7 倍。公司天然气全产业链布局，一体化营业凸显长期优势，业绩有望进一步改善，维持“买入”评级。

    工商户销售强劲带动零售气稳增，平台气Q3 下滑全年增长仍可期天然气平台交易气：2024 年前三季度实现平台交易气销量40.62 亿方，同比+10.7%；单Q3 实现平台交易气销量13.57 亿方，环比-9.0%，或主因国际气价阶段反弹影响下游需求。天然气零售：2024 年前三季度实现天然气零售气销售量188.19 亿方，同比+4.8%，其中工商户气量148.43 亿方，同比+5.7%，民生气量37.48 亿方，同比+3.4%，零售气业务稳步增长；单Q3 实现天然气零售气销量61.09 亿方，环比+11.6%，其中工商户气量52.82 亿方，同比+21.8%，民生气量7.47 亿方，同比-29.1%，高毛差的工商户业务保持快速增长。综合能源业务：2024前三季度实现泛能销售量296.68 亿千瓦时，同比+21.4%；单Q3 实现泛能销售量99.28 亿千瓦时，环比-6.4%。接收站业务：2024 年前三季度实现接卸量173万吨，同比+33.1%，单Q3 实现接卸量71 万吨，环比+26.8%，

    能源业务一体化，打造天然气智能生态运营商舟山接收站：2022 年公司完成舟山LNG 接收站并购，实际处理能力达750 万吨/年，三期新增350 万吨/年，预计在2025 年9 月投产后接收站实际处理能力超过1000 万吨/年。长约锁定气源：2023 年，公司与美国切尔尼公司新签约长协180万吨/年，NextDecade200 万吨长协做出最终决策合同生效，与雪佛龙、道达尔的长约确定未来5 年价格，并与中石油签署中长期购销合同及舟山设施利用合作协议。公司目前天然气长协资源累计超1,000 万吨/年，并构建国际LNG 运力池，获取10 艘LNG 船运力资源。天然气生态运营商：公司形成了上游气源—中游储运—下游分销的一体化产业布局，通过整合国内外资源，优化销售模式，形成了天然气与综合服务一体化的智能运营平台，公司冷、热、电等综合能源销量大幅增长。分红方面：公司2023 年度派发现金分红0.91 元/股（含税），实现了公司2023-2025 年分配现金红利每年增加额不低于0.15 元/股（含税）的承诺，叠加公司特别派息规划中2024/2025 年特别派息0.22/0.18 元/股（含税），我们预计公司2024/2025 年现金分红不低于1.03/1.14 元/股（含税），持续高分红凸显公司投资价值。

    风险提示：平台交易气业务发展不及预期；产品价差缩窄风险；政策风险；宏观经济与市场环境变化风险。