投资要点

    事件：公司发布2024 三季报，2024 年前三季度公司实现营业收入987.25亿元，同比增长2.93%；归母净利润34.91 亿元，同比增长12.51%；扣非归母净利润29.45 亿元，同比增长42.01%。

    零售气价差修复，直销气稳定增长。2024 年前三季度归母净利润34.91亿元，同比增长12.51%；核心利润38.16 亿元，同比减少18.35%；2024年单三季度归母净利润9.61 亿元，同比增长6.89%；核心利润11.18 亿元，同比减少25.74%。业绩不及我们预期，主要系平台交易气量价波动所致。分业务来看：1）天然气业务：前三季度平台交易气量/零售气量分别+10.7%/+4.8%至40.62/188.19 亿方，国内/国际平台交易气量分别+14.2%/+4.9%至25.97/14.65 亿方，零售气中居民/工商业售气量分别+3.4%/+5.7%至37.48/148.43 亿方。预计全年零售气量能够稳健增长，实现5%的增速目标。单三季度平台交易气量-5.4%至13.57 亿方，国内销量-24%至8.6 亿方，国际销量+64%至5.0 亿方，三季度国内天然气需求仍然旺盛，国内销售量价波动主因气源结构变动。2）工程建造与安装业务：前三季度新接驳居民用户110.2 万户，同比-19.1%；新增工商用户气量1113.3 万方/日，同比-12.6%。3）综合能源业务：前三季度销售量同比+21.4%至296.68 亿千瓦时。4）基础设施运营业务：前三季度接收站接卸量达173 万吨，同比+33.1%；单三季度接卸量达71 万吨，同比+73.2%。舟山三期项目将新增处理能力350 万吨/年，2025 年4 季度建成后总处理能力超1000 万吨/年。

    天然气需求稳步增长，一体化布局助公司稳健发展。能源替代趋势下天然气行业需求稳步增长，2023-2030 年国内天然气需求复增9%。2022年，舟山LNG 接收站注入，公司形成上游气源+中游储运+下游客户的一体化布局。1）气源：国际+国内双资源池，持续优化。截至2024 年三季度末，公司累计签署长协超1000 万吨/年。2）储运：加大运输&储气布局。截至2024/6/30，公司拥有国际运力 10 艘、灵活使用国网窗口5.5 个。舟山三期项目将新增处理能力350 万吨/年，2025 年4 季度建成后总处理能力超1000 万吨/年。3）客户：下游客户优质，顺价机制趋于完善。2024H1 公司零售气毛差0.54 元/方，同比提高0.02 元/方，顺价比例达到59%；随顺价政策逐步落地，公司价差有望进一步修复。

    盈利预测与投资评级：股利分配+特别派息，2024-2025 年分红不低于1.03/1.14 元每股， 对应2024-2025 年股息率5.4%/5.9% （估值日2024/10/25），彰显安全边际。顺价持续推进，公司零售气价差有望进一步修复；平台交易气气量持续增长，单方转售利润受全球气价回归影响而缩窄，我们下调2024-2026 年公司归母净利润至54.6/60.6/78.2 亿元（原值60.4/73.0/82.7 亿元），EPS 1.76/1.96/2.53 元，对应PE 10.9/9.8/7.6倍（估值日2024/10/25），维持“买入”评级。

    风险提示：经济复苏不及预期、安全经营风险，汇率波动