新奥股份公布三季度业绩：收入317 亿元，同比+10.5%，环比-3.1%；归母净利润9.62 亿元，同比+6.9%，环比-33.6%；核心利润11.18 亿元，同比-25.7%，环比-29.3%。前三季度公司实现收入987 亿元，同比+2.9%；归母净利润34.91 亿元，同比+12.5%；核心利润38.16 亿元，同比-18.4%。

    　　公司三季度核心利润略低于我们预期（12.07~13.35 亿元）。平台交易气量单季放缓不改全年增长趋势，零售气量持续增长，全年价差有望保持稳健。

    　　2024-25 年DPS 有望稳步提升，高股息属性凸显。维持“买入”评级。

    　　平台交易气：单季气量放缓不改全年增长趋势，价差逐步向均值回归9M24 公司平台交易气同比+10.7%至40.62 亿方，增速较1H24 有所放缓，其中3Q24 同比-5.4%至13.57 亿方；公司24 年加大国内客户开发，但3Q24国内气量因高基数同比减少；3Q24 国际气量同比增长。考虑到二季度以来LNG 价格走高压制部分需求，我们下调对平台交易气量增速的预测。3Q24公司平台交易气价差环比小幅收窄，其中国内价差受益于长协供应而环比上升、国际价差受成本波动而环比收窄。

    　　零售气：单季气量持续增长，全年价差有望保持稳健9M24 公司零售气同比+4.8%至188.19 亿方，增速较1H24 有所提升，其中3Q24 同比+5.5%至61.09 亿方。3Q24 工商业气量同比+6.2%、较2Q24的+8.5%略有下降，主要是建材行业阶段性限产影响。我们维持对零售气量增速的全年预测。3Q24 公司零售价差同比增长、环比收窄，主要受到采购成本变化和保供补贴季节性影响。我们预计零售气全年价差有望保持稳健。

    　　2024-25 年DPS 有望稳步提升，高股息属性凸显根据公司的分红承诺，2023-25 年特别DPS 为0.25/0.22/0.18 元，常规DPS每年增加额不低于0.15 元、且现金分红比例不低于核心利润的30%。因此我们预计公司2024/2025 年DPS 将不低于1.03/1.14 元，即10 月25 日收盘价对应2024/2025E 股息率约5.4%/5.9%，高股息属性凸显。

    　　下调盈利预测，基于25 年目标估值调整目标价基于对平台交易气量增速和毛利率的下调，我们将公司24-26 年归母净利润预测下调至55/65/76 亿元（前值67/77/89 亿元），核心利润同比增速为-14%/+18%/+17%，对应EPS 为1.78/2.10/2.45 元。Wind 一致预期下可比公司25 年PE 均值12x，考虑公司天然气智能生态运营优势凸显，给予公司25 年12xPE，目标价25.20 元（前值25.92 元）。

    　　风险提示：并购进度不及预期，新业务扩张不及预期，存量业务竞争加剧。