核心观点

    　　公司2024 年上半年实现营业总收入670.14 亿元，同比减少0.3%，主要系天然气气价下行；实现归母净利润25.3 亿元，同比增长14.8%，主要系衍生品公允价值减少及汇兑损失幅度收窄所致；实现核心利润26.99 亿元，同比减少14.8%，主要系国际气价下跌平台交易气销售战略调整及公司海外批发气业务战略调整。上半年，公司平台交易气业务保持快速开拓态势，销量达27.05 亿方，同比增长21%；其中国内气量达17.41 亿方，同比增长51.9%。2024H1，公司零售气销气量达127.1 亿方，同比增长4.5%，其中工商户销气95.61 亿方，同比增长5.4%；居民销气30.01 亿方，同比增长3.1%。我们预测公司2024~2026 年分别实现归母净利润64.92 亿元、73.09 亿元、82.55 亿元，维持“买入”评级。

    　　事件

    　　公司发布2024 年半年报

    　　公司2024 年上半年实现营业总收入670.14 亿元，同比减少0.3%；实现归母净利润25.3 亿元，同比增长14.8%；实现核心利润26.99 亿元，同比减少14.8%。

    　　简评

    　　核心利润小幅下滑，业务盈利结构持续改善

    　　公司2024 年上半年实现营业总收入670.14 亿元，同比减少0.3%，主要系天然气气价下行；实现归母净利润25.3 亿元，同比增长14.8%，主要系衍生品公允价值减少及汇兑损失幅度收窄所致；实现核心利润26.99 亿元，同比减少14.8%，主要系国际气价下跌平台交易气销售战略调整及公司海外批发气业务战略调整。2024H1，从收入结构看，天然气分销、平台交易气、泛能及智家、工程建造与安装、能源生产分别贡献收入比例为67%、9%、16%、4%、3%；从利润结构来看，天然气分销、平台交易气、综合能源及智家、工程建造与安装、能源生产分别贡献毛利比例为43%、16%、26%、10%、2%，公司平台交易气利润占比稳中有升，并且泛能业务毛利比例明显提升。费用方面，公司上半年销售费率、管理费率、财务费率、研发费率分别为1.08%、3.06%、0.75%、0.52%，同比变化-0.02ppt、-0.06ppt、-1.03ppt、-0.04ppt，期间费用持续优化，降本增效增强公司盈利能力。

    　　平台交易气加速回到国内市场，零售气量稳健提升上半年，公司平台交易气业务保持快速开拓态势，上半年销量达27.05 亿方，同比增长21%；其中国内气量达17.41 亿方，同比增长51.9%，2024H1 亚洲天然气需求同比增长8%，占全球天然气需求量的约60%，主要由中国和印度推动，公司结合国内良好发展机会及全球天然气气价变化态势，加快国内平台交易气市场布局。

    　　另一方面，公司联动国内国外市场，以工程技术+EPC 能力切入东南亚新兴市场，成功签约越南北部LNG 接收站项目，凭借全场景一体化优势打造海外新增长点。2024H1，公司零售气销气量达127.1 亿方，同比增长4.5%，其中工商户销气95.61 亿方，同比增长5.4%；居民销气30.01 亿方，同比增长3.1%。零售气方面，公司积极通过创新模式、新技术运用拓展增量，采用灵活价格政策、优化资源组合以提升存量用气，零售气量稳步增长。此外，公司舟山三期建设顺利推进，预计25 年4 季度投入运行，届时处理能力将超过1000 万吨。

    　　持续提升股东回报，维持“买入”评级

    　　公司持续提升股东回报，承诺 2023~2025 年公司每股现金分红分别不低于0.91 元、1.03 元、1.14 元，现金股息回报明显增厚。此外，公司发布回购计划候，上半年累计回购935.13 万股，回购金额1.72 亿元。我们预测公司2024~2026 年分别实现营业收入1540.93 亿元、1603.05 亿元、1664.8 亿元，实现归母净利润64.92 亿元、73.09 亿元、82.55 亿元，对应EPS 分别为2.1 元/股、2.36 元/股、2.66 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　天然气价格上涨的风险：公司燃气业务的主要成本构成为天然气采购成本，如果国际局势变化，天然气价格持续回升上涨，公司天然气采购成本增长，公司业绩增长将不及预期。

    　　天然气长协履约不及预期的风险：公司与多家公司签订天然气长协合同，国际能源市场变化，天然气长协履约情况不及预期，公司需采购市场天然气用以填补空缺，可能导致天然气成本上涨或天然气难以及时供应的情况。

    　　氢能发展不及预期的风险：公司目前积极发展氢能相关产业，如果未来氢能的应用没有得到普及或者替代性能源出现，公司在氢能方面的投资收益将不及预期，公司业绩会受到相应的影响。