平台交易气成长可期，提高分红重视股东回报。维持“买入”评级公司发布2023 年报，2023 年实现归母净利润70.9 亿元，同比+21.34%，实现扣非归母净利润/核心利润24.6/63.8 亿元，同比-47.35/+5.12%。单季度来看,公司2023 年Q4 实现归母净利润39.9 亿元，环比343.33%，实现扣非归母净利润/核心利润3.9/17.0 亿元，环比-43.48%/+13.21%。2023 年公司完成煤炭资产出售并收到相关交易对价，同时子公司衍生品金融工具合约产生的结算损益及计提资产减值损失增加，导致全年及单Q4 的归母净利润及扣非归母净利润出现较大差异。

    公司2023 年拟现金分红0.91 元/股，其中年度分红0.66 元/股，特别分红0.25 元/股，彰显公司发展信心，投资价值更加凸显。我们维持2024-2025 年盈利预测并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为68.6/76.8/81.4 亿元，同比-3.2%/+11.9%/6.0%，EPS 分别为2.21/2.48/2.63 元，对应当前股价PE 为8.6/7.7/7.3 倍。公司天然气全产业链布局，一体化营业凸显长期优势，业绩有望进一步改善，维持“买入”评级。

    平台交易气量增贡献业绩，剥离煤炭资产聚焦天然气主业天然气平台交易气：2023 年公司平台交易气销售气量50.5 亿方，同比+44.0%，国内平台交易气销量增速较高，比重达61.6%，未来增速可期；毛差0.38 元/方，同比-57.0%，毛差下滑主因天然气价格同比下降；毛利率18.1%，同比-0.9pct，2023 年平台交易气业务盈利水平仍处高位。天然气零售：2023 年实现零售气量251 亿方，同比-3.1%，其中工商业用户售气量194.86 亿方，同比-4.4%；住宅用户53.48 亿方，同比+3.8%。2023 年全国多地上调居民端燃气价格，顺价机制更加流畅，公司零售端毛差为0.31 元/方，同比+6.2%，连续两年维持增长态势。

    天然气批发：2023 年实现批发气量84.77 亿方，同比+25.5%。能源生产：2023年实现商品煤销量247 万吨，同比-52.9%，并在四季度完成煤矿资产的剥离，进一步聚焦天然气主业；2023 年实现甲醇销量154.9 万吨，同比+9.9%，并已逐步开拓精细化工、甲醇燃料等新兴下游客户。

    能源业务一体化生态运营商，持续高分红凸显投资价值舟山接收站：2022 年公司完成舟山LNG 接收站并购，实际处理能力达750 万吨/年，三期新增350 万吨/年，预计在2025 年9 月投产后接收站实际处理能力超过1000 万吨/年。长约锁定气源：2023 年，公司与美国切尔尼公司新签约长协180万吨/年，NextDecade 200 万吨长协做出最终决策合同生效，与雪佛龙、道达尔的长约确定未来5 年价格，并与中石油签署中长期购销合同及舟山设施利用合作协议。公司目前天然气长协资源累计超1,000 万吨/年，并构建国际 LNG 运力池，获取10 艘 LNG 船运力资源。天然气生态运营商：公司形成了上游气源—中游储运—下游分销的一体化产业布局，通过整合国内外资源，优化销售模式，形成了天然气与综合服务一体化的智能运营平台，公司冷、热、电等综合能源销量大幅增长。分红方面：公司2023 年度派发现金分红 0.91 元/股（含税），实现了公司2023-2025 年分配现金红利每年增加额不低于0.15 元/股（含税）的承诺，叠加公司特别派息规划中2024/2025 年特别派息0.22/0.18 元/股（含税），我们预计公司2024/2025 年现金分红不低于1.03/1.14 元/股（含税），持续高分红凸显公司投资价值。

    风险提示：产品价差缩窄风险、政策风险、宏观经济与市场环境变化风险。