三年分红递 增承诺叠加特别派息规划，公司高股息确定性价值显著提升。2023 年8 月25 日，公司发布分红承诺，未来三年分配现金红利每年增加额不低于0.15 元/股（含税），即23-25 年每股分红不低于0.66/0.81/0.96 元（含税）。2023 年9 月，公司拟出售煤矿资产；12 月8日，公司公告拟将出售新能矿业所得投资收益进行三年特别派息，23-25年每股特别派息分别为0.25/0.22/0.18 元（含税）。综合分红承诺及特别派息规划，2023-2025 年公司每股分红将不低于0.91/1.03/1.14 元（含税），按2024/1/15 收盘价计算，股息率至少分别为5.0%/5.7%/6.3%。

    　　同时，公司于12 月9 日发布公告拟以自有资金回购金额3.6 亿元（含）-6 亿元（含），约占公司总股份比例0.53%-0.88%，回购拟用于股权激励/员工持股计划，彰显公司未来发展信心。

    　　管理层调整已落地，城燃板块业绩有望重回增长。近期公司部分高管任职发生调整，均属集团内部人员调动，管理层调整已经落地，公司将延续天然气智能生态运营商的战略定位。新任CEO 在城市燃气领域深耕多年，拥有丰富业务经验，有望助力公司城燃业务的进一步发展。

    　　气量修复+顺价持续，24 年公司城燃板块有望迎来盈利改善。气量方面，2023 年1-11 月全国天然气表观消费量同比增长7.3%，2023H1 受工业、电厂用户气量拖累，公司零售气量同比下滑6.91%，随后公司积极调整销售策略、加大下游用户开拓力度，2023Q3 公司零售气销量已实现修复，同比增长0.45%，环比增长13.32%，我们预计2024 年公司零售气量增速有望进一步修复至行业平均水平。毛差方面，截至目前半数以上省市仍未启动顺价机制，我们预计24 年国内顺价工作将持续推进，推动公司零售气毛差持续修复。

    　　受益于市场规模扩张和710 万吨/年的低价大长协开始供应，直销气业务有望实现高成长。截至2023 年三季度，公司直销气量达到36.7 亿方，同比增长33.3%，公司预计2023 年直销气量将达50 亿方，2024 年直销气有望达到60-80 亿方，2025 年直销气量有望达到80-100 亿方。目前新奥股份在执行长协约234 万吨/年，2025/2026 年分别有60/650 万吨/年的增量长协将开始执行，支撑直销气业务的高速扩张。

    　　盈利预测及评级：新奥股份具备天然气全产业链优势，有助于抵御气价波动，支撑盈利的持续稳健增长。直销气业务受益于市场规模扩张和710万吨/年的低价大长协开始供应，有望实现高成长；零售气业务上游资源池多元稳定，下游顺价持续推进，公司城燃毛差有望进一步修复，零售气量有望恢复增长，推动公司城燃业务盈利改善；综合能源业务增长亮眼，随着我国碳治理思路的不断落地，综合能源市场空间有望持续打开。

    　　我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为104.31 亿元、72.37 亿元、82.48 亿元，EPS 分别为3.37 元、2.34 元、2.66 元，对应1 月15 日收盘价的PE 分别为5.38/7.75/6.80 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：国内经济严重下行，天然气消费量增速不及预期；接收站项目建设进展低于预期；国内天然气顺价程度不及预期；综合能源销售量低于预期。