营收小幅下降，煤炭业务利润贡献减少。2023 年前三季度，公司实现营业收入959.72 亿元（-10.04%）；实现归母净利润31.03 亿元（-1.78%），主要系三季度煤炭业务利润贡献及公允价值变动收益较上年同期减少所致。前三季度，公司公允价值变动收益-16.30 亿元，同比减少20.03 亿元，投资收益30.25 亿元，同比增加16.69 亿元，主要系衍生品收益结算，公允价值转入投资收益所致。

    　　直销气量持续增长，零售气量回升。2023 年前三季度，公司直销气量达36.71 亿方（+33.3%），国内直销气量22.75 万方，占比62%，直销气价差保持相对稳定，为0.79 元/方，实现核心利润28.43 亿元（+137.1%）；三季度零售气量57.93 亿方，同比降幅较上半年的6.9%收窄到4.7%，前三季度累计零售气量179.55 亿方。公司天然气长协资源累计已超过1000 万吨/年，同时在下游通过天然气产业智能运营平台好气网聚合产业生态，实现天然气供应侧和需求侧的匹配，扩大售气规模。

    　　完成煤炭业务剥离，聚焦天然气核心主业。2023 年9 月12 日，公司与凯鸿科技签订新能矿业股权转让协议，拟将公司持有的新能矿业100%股权转让给凯鸿科技，转让价款为66.70 亿元，同时拟收回公司及子公司对新能矿业的债权净额38.35 亿元。公司已收到全部价款并于10 月19 日完成新能矿业100%股权工商变更登记和换发营业执照，公司不再持有新能矿业股权，从而剥离了煤炭业务，有利于进一步聚焦天然气主业。

    　　增持控股子公司新奥能源，彰显发展信心。8 月26 日，公司发布公告，拟通过新能香港增持控股子公司新奥能源（02688.HK）股份。截至9 月30 日，新能香港已增持新奥能源股份850 万股，合并此前已持有的股份，共持有3.78 亿股，占新奥能源已发行股份总数的33.39%。

    　　风险提示：气价波动、需求不及预期、综合能源进度不及预期、政策变化。

    　　投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。

    　　考虑公司剥离煤炭业及直销气量大幅增长、国际天然气价格波动等因素的综合影响，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为61.2/76.0/81.8 亿元（原为68.4/77.0/83.0 亿元），同比增速5/24/8%；每股收益1.98/2.45/2.64元，当前股价对应PE 分别为8.7/7.0/6.5x。参照可比公司，给予10-11 倍PE，对应公司权益价值为612-673 亿元，对应19.76-21.73 元/股合理价格，较当前股价有14%-26%的溢价空间，维持买入评级。